[20081205]申万一周回顾与展望

1，       本周沪综指终于站上了60日线，深成指更是屡创本轮反弹的新高。支撑反弹的动力主要来自对经济已到阶段性最差的判断、对刺激政策继续超出预期的期盼以及行为博弈方面的因素。我们的担忧又来自股价尚未包含经济表现极差的预期、刺激方案明确以后可能的失落以及大小非减持的压力。我们维持前期的判断：这是一个由预期修复引导的反弹行情，建议投资者以更加积极的态度应对；在行业主题上，应紧跟政策导向的变化，在风格主题上，可兼顾游资活跃的中小公司。
2，     库存变化加剧经济波动，2008年第四季度或为实体经济阶段性最差的时期。自10月以来，国内经济运行处于几近休克的状态，关于经济加速恶化的信息在坊间纷传。发电量的双位数下降、钢铁高炉的停产、各类要素价格的加速下跌……这些现象的出现，是在对经济前景悲观预期以及商业信用缺失情况下，全社会加速清理库存的结果。流通环节压缩库存，导致进货的减少以及售价的降低。价格的下跌以及进一步跌价的预期，导致存货价值的贬损，进一步促使清库行动加速，这样，经销商大幅减少采购，直接导致厂商库存的积压。继而发生的厂商清库行为，则进一步导致减产、停产的出现，由此产生经济活动的停滞。然而，时间正在消化着全社会的库存，我们预计多数投资品行业的社会库存清理将在明年第一季度基本告一段落；同时，来自中央财政刺激方案的新订单，将促使经销商回补库存，由此推动厂商的复产。可见，库存的波动放大了终端需求的波动，既造成当前经济活动的停滞，也将促使未来经济活动的修复。因此，我们认为2008年第四季度将成为实体经济阶段性最差的时期。
3，     刺激政策不断超出市场预期，政策导向催生市场热点。从11月9日公布的4万亿，到如今各省市披露的十余万亿，市场对于投资刺激方案的预期正在不断调高。下周即将召开的中央经济工作会议，更是被广大投资者给予了热切的期盼。这种期盼进一步强化了经济将摆脱停滞、走出低谷的预期，并营造出缤纷的投资主题。
4，     排名竞争推升机构重仓股，助推大盘回升。临近年底，不少机构投资者再度面临排名考核的压力，因而拉升自己的重仓股成为一种可选的思路。由于这些机构重仓的股票以大中盘股居多，因此其拉升行为有助于股指的回暖。
5，     然而担忧并未解除。11月的股市，在延续10月向下寻底的过程中，突然被4万亿刺激方案拉起，股指尚未探至坚实的底部，股价也未完全包含对第四季度经济表现极差的预期，因而当前的行情有被人为悬于半空的感觉。随着经济刺激方案的逐步明朗，理性的估值分析将战胜感性的预期憧憬。彼时，高企的估值与业绩现实之间的落差，可能滋生失望感，反弹行情也将就此终结。当然，另一个不容忽视的下行压力来自大小非的疯狂减持。
6，     我们维持前期对市场所做的判断：这是一个由预期修复引导的反弹行情，建议投资者以更加积极的态度应对。预期的不断调升，是行情持续演绎的基础；预期的明朗，将导致反弹行情的终结。在行业主题上，应紧跟政策导向的变化。我们认为，中央在强调"保增长"的同时，必将加大"调结构"的力度，刺激消费，特别是农村消费将成为后续政策的一大基调，相关必需品和中低档消费品公司将因此受益。在风格主题上，当前的市场氛围适合游资的活跃，因而可以关注这类资金热衷的中小公司。

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