[20081210]沃达丰前景不容乐观，下调评级至与市场同步

前景不容乐观，下调评级至与市场同步
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我们将沃达丰的债券评级从强于市场下调至与市场同步。主要有三点原因：（1）公司某些市场的经营面临困境；（2）新兴市场扩张风险加大；（3）沃达丰现金债券的价值与其他欧洲电信厂商相比已经没有优势。目前来看，我们更看好德国电信和Telefonica，这些公司的信用风险更小。Vodafone仍然强于低利率的BT Group和KPN。
近况
VOD2009财年上半年的结果有好有坏，收入为199亿英镑，调整后的EBITDA为72亿英镑。虽然公司努力削减成本，汇率变动的方向对盈利也有利，但由于经营困难，公司还是下调了2009年全年的盈利指引，将盈利指引从398亿英镑下调至388-397亿英镑。VOD同时下调了资本开支指引，上调了融资现金流指引1亿英镑至52亿-57亿英镑。2009财年上半年的结果有好有坏：一方面，新兴市场业务表现良好；另一方面，欧洲业务受困于上涨的成本和更加激烈的竞争。
尽管过去几个季度VOD债务上升，公司的资产负债表依然健康
2009财年上半年，VOD的净债务为277亿英镑，净杠杆率为2倍。尽管新CEO在演讲时暗示公司会放缓兼并收购的步伐，我们仍然担心公司会进一步在新兴市场进行收购。我们认为发展中国家的运营风险仍然较高，VOD在土耳其的糟糕表现就是证据。为了避免这些因素，VOD保持了大量的流动性。

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