[20081219]深度研究-造纸--经历行业寒冬静观政策暖风

造纸行业, 全球经济, 原材料, 产业链, 周期性

改革三十年，我国造纸行业经历高速发展期，逐渐步入成熟期。我国造纸行业产能快速扩张并逐渐实现了进口替代，目前产量居全球第二位，而伴随着行业步入成熟期，周期性特点将更为明显。
未来三十年，我国要实现造纸大国到造纸强国的跨越需借助优势企业的行业整合及产业链延伸。而政府出台的针对行业发展的系列政策、新农村改革和PRC模式有望推动这一进程。
2009年造纸行业将经历寒冬，盈利面临下滑局面。在全球经济下滑影响纸品需求和新增产能释放预期的双重作用下，纸品价格和销量面临下降压力，尽管上游原材料和能源价格呈现下跌态势将部分缓解企业成本压力，但造纸业务仍面临盈利下滑局面。
内部景气引擎丧失情况下，重点关注外部政策暖风效果。政府扩大内需、鼓励出口的系列刺激经济和恢复信心的措施将对提升造纸行业需求起到间接性作用，国家鼓励轻工行业发展政策也有助于造纸行业走出困境，而造纸行业污水排放新标准以及节能减排政策的严格落实将对控制行业供给、恢复行业景气起到关键作用，其执行力度值得关注。
造纸板块估值已接近历史低点，国际比较尚无明显优势。造纸板块2008下半年的补跌已部分反映了行业景气下滑的状况，目前整个板块08年PE和PB分别为8.9和1.2倍，板块估值水平以及与整体市场估值水平比值基本处于历史最低位，与国际估值比较PE略低而PB偏高。
行业评级“中性”，投资机会主要来自于事件性驱动+估值反弹。造纸行业景气08年下半年经历“夏到冬”的速变，目前行业趋势向下仍构成股价反弹的压力，而造纸行业受益于国家系列刺激经济措施更多体现为间接性和滞后性，因而目前我们给予行业“中性”评级。09年上半年造纸板块的投资机会主要来自事件性驱动和估值反弹，其中优先选择善于过冬的公司，综合考虑可重点关注：太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份等