A股浮躁 推动Pre-IPO价格狂飙 影响, 总经理卢, 投资, 价格

feiyue1982

“在牛市背景下，投资Pre-IPO（上市前私募股权投资）的利润也大大增加，后期项目争夺非常激烈。”招商局科技集团有限公司总经理卢振威感叹，“VC（风险投资）界都很浮躁了。”
A股市场的浮躁已经延伸到市场外。在Pre-IPO市场，进入企业的成本价格自去年开始一路大幅上涨，价格已经翻了几倍。
参与这个市场的还包括一些券商。虽然券商直投政策至今尚未落定，但这并没有影响券商参与Pre-IPO市场的热情。
Pre-IPO市场热潮
从2006年下半年A股市场IPO（首次公开发行）开闸后，中小企业板上市公司热潮迭起，半年时间就涌现了52家新上市公司。在庞大的套利热潮中，资金蜂拥而入Pre-IPO市场。
“现在，在Pre-IPO阶段，企业和投资者的谈判地位已经不平等了。”深圳市高特佳投资集团有限公司董事长蔡达建说，“投资者在与企业的谈判中地位尽失。为了争夺项目，有些企业甚至还没有通过尽职调查，钱就已经打进去了。”
深圳市裕鼎投资管理有限公司总经理肖波介绍，在决定是否投资Pre-IPO项目前，要看企业是否已经和专业机构签订了上市协议，之后还要对企业进行考核以及风险评估。
“Pre-IPO投资，几乎可以说是‘低风险，高收益’。收益达到几十倍的水平，已经不是希奇的事情。”肖波说，一般的Pre-IPO项目投资时间是在公司上市前一年内。退出时间要看双方约定，一般也是在一年之内，有些会在3个月、6个月左右有一定比例的退出。目前，中小板的整体平均市盈率已达到60倍左右，以这样的市场情况，基本上企业一上市，投资就已经可以翻几倍回收。如果到一定时间，收益更是可观。
巨大的利润空间吸引了众多逐利的资本，直接导致价格的上涨。
“2005年，VC投资的成本价格大约为5倍市盈率，2006年上涨到了8倍，今年的水平应该不会低于10倍。预计2008年，好的项目价格会涨到12倍市盈率以上。”中科招商投资基金管理公司董事总裁单祥双说，这样的水平只是VC的平均进入成本，而在Pre-IPO领域，这个成本还要高出一截儿。
肖波则表示，一般Pre-IPO的价格，是以预发行IPO的价格打个折扣。“以前能到5折，现在好的项目要价会上浮到7至8折。”
“目前我们看好的是连锁服务业和互联网行业。”深圳市创业投资集团有限公司创新投资发展研究中心总经理李夏说，“与二级市场价格相比，这两个行业进入成本价大概是其三分之一到四分之一左右。”
“事实上，投资风险也在增大。”卢振威说。
深圳一位投资人士笑称，在股市泡沫之前，也许在Pre-IPO的价格就已经开始出现泡沫了。“现在市场好，当然没有问题。不过如果价格拼得太高的话，一旦市场下滑，对企业资质评估做得不够的话，风险就会出现。”
深交所最近发布的一个报告显示，中小板整体而言体现了较好的成长性，但仍有18家公司业绩下滑幅度超过20%，占公司总数的13.53％。
谁在抬高价格？
“资本是逐利的，好不容易等到新股开闸，为什么不做呢？”某创业投资公司老总直言不讳，“与Pre-IPO相比，做中早期既费时，风险又大。所以现在很多VC集结在Pre-IPO上。”
这样一来，导致的结果必然是投资者之间的激烈竞争。“有一次只是因为周末迟了一天和企业签协议，一个好的Pre-IPO项目就被别的公司拿走了。”一个VC项目经理告诉记者，最近其公司又融到了一笔资金，正在寻找投资项目。“VC不缺资金，Pre-IPO领域目前资金更是严重过剩，溢价是必然结果。”
蔡达建认为，这种情况使VC不能提供更多增值服务。“我觉得VC应该要回归清醒，搭建好一个企业和资本合作的平台，而不仅仅是套利。”
“本土VC的优势是早期项目。”卢振威认为，对Pre-IPO项目的过分竞争，事实上并不是本土VC的强项。“因为本土风投区域化，并且有人脉资源，不应该在后端的项目拼。”
但事实上，在Pre-IPO领域集结的资本不仅仅是VC，券商的“曲线”资金也对Pre-IPO项目另眼有加。单祥双认为，券商获批进入创业投资界，无疑会提高整个领域的价格。“他们只是参与‘临门一脚’，参与投资成熟期企业。”
目前，券商做直接投资和风险投资，还没有明确的试点。但是事实上有很多券商已经在行动。不少券商都已经在筹备直投部门，与投行部门一起进行项目储备。
“券商有做Pre-IPO的独到优势，他们做投行业务的时候经常会遇到成熟期的企业。而且券商有发掘Pre-IPO好项目的人才。”深圳某VC人士告诉记者，在被允许做直投前，很多券商已经与一些投资管理公司有合作关系，由投资管理公司募集资金，一起从事项目投资。“方法很灵活。”
此前业界传闻称中金公司、中信证券（600030）等券商有可能获批直投业务资格。1月24日，中信证券发布公告称，公司通过了一项董事会决议，将出资不超过5亿元与胜达国际集团（SICO）合资开展股权直接投资业务。
业内人士分析，如果券商获得许可开展直投业务，肯定会集中在Pre-IPO项目上。而在目前未能取得直投资格的券商，也在寻求和风险投资的合作。安信证券执行总经理李杰说，目前他们在接触Pre-IPO企业时候，如果企业暂时不符合上市标准，“通常也会寻找和风险投资合作，一起做大企业之后，让其上市。”
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什么是Pre-IPO基金
Pre-IPO基金是指投资于企业上市之前，上市后通过公开资本市场出售股票退出的基金。Pre-IPO基金的投资时点是在企业规模与盈收已达可上市水平，未上市但即将上市的当口。因此，Pre-IPO基金的投资具有风险小、回收快、回报高的特点。在高盛、摩根士丹利等大规模基金投资组合中，Pre-IPO投资也是重要组成部分。
Pre-IPO基金主要通过提升企业能力和资本市场形象来拉动企业股票价格，取得高额投资回报。如投资无锡尚德的高盛可为其提供高质量投资银行服务，投资于李宁公司的SGIC帮助李宁公司实现家族式管理向规范化管理的过渡，投资于建设银行的美国银行可以为其提供专业经验等。而且声誉良好的基金会提升企业的资本市场形象（如摩根士丹利对于蒙牛乳业），这对普通投资者起到了“先吃螃蟹”的示范作用，有助于提升公开市场上投资者的信心。
但是也有观点认为，Pre-IPO基金为了投资获利，可能会对企业估值低于其在资本市场上的预期值。另外，如果其退出速度过快，会引起企业股价大幅下降，不利于企业后续融资。