marketwatch：谁来拯救国家？ 欧洲经济, 拉美地区, 保险费用, 经济研究, 国际金价

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沉重的债务已经击垮了几家世界最大的银行，把全球金融体系拖向灾难的边缘，并转嫁给政府。当前，威胁已经蔓延到全世界，如果仍不采取积极行动，可能会摧毁欧洲经济体系以及美国、中国、拉美地区的经济复苏。
市场接受着严峻的考验。主权债务危机爆发至今，欧元兑美元汇率降幅超过12%。由于投资者想要寻求避难所，致使国际金价屡创新高。令人震惊的是，为国家主权债投保的价钱要远远高于购买公司倒闭所需花费的保险费用。
“主权债务危机在过去几周已经失控，我们没有找到解决它的捷径。”投资研究机构TrimTabs宏观经济研究主任施纳普（Madeline Schnapp）表示。
一些投资者和分析人士日渐意识到，尽管实施了救援，但是政府可能比银行和保险公司更缺乏偿还债务的能力。同时他们警告称，一个大国出现违约所引发的金融危机，将远远超过2008年雷曼兄弟破产所引起的恐慌。
主权债务危机过去也曾发生过。拉美、非洲和亚洲都经历过因债务超负荷而引起的动荡。与危机相应而生的经济停滞不前、通胀和股市疲软，导致国家偿付欠款变得愈发困难。鉴于投资者和政府部门对当前状况的分析，他们预测发达国家将会面临同样黯淡的前景，这绝对是个不祥的征兆。
佩雷拉.温伯格合伙公司 (Perella Weinberg Partners) 主管Xerion公司投资策略的阿贝斯（Daniel Arbess）指出：“西方国家的问题是背负了太多的债务，与其减少我们自身的欠债，还不如将这些债务转移到别处，”他补充道，“现在我们所做的是调整泰坦尼克号（the Titanic）甲板上的位子。”
欧洲救市
　　
一些国家已经开始直面市场压力：英国本周誓言缩减几十亿开支；西班牙和葡萄牙推出了财政紧缩政策。但是严重的问题使得投资者必须谨小慎微。
联系到当前希腊所面临的困境，以及诸如葡萄牙、西班牙等欧洲国家也有可能出现违约，股市遭遇骤跌、信贷市场强烈震荡。“公司层面会发生的情况现在都发生在国家层面上了。首先试水的是希腊，其他国家也有可能。”施纳普指出。
为了尽快遏制希腊主权债务危机导致欧元不稳定、全球股市大跌，欧盟连同国际基金组织，出台了一个史无前例的价值约1万亿美金的紧急贷款和稳定基金。投资者表示，接下来的几天，欧洲中央银行（ECB）曾向希腊和周边单一货币的其他国家，例如葡萄牙、西班牙、意大利和爱尔兰提供贷款。ECB目前已经回避了这样宽松的货币政策。
“流动性方面的危机暂时被转移了，但是深层次的问题尚未解决，”施纳普补充道，“政府的巨额债务和支出仍旧存在。”受到欧洲救市计划的刺激，TrimTabs周日将对美国股市的评级从全面看涨调低至中性。
保护措施
　　
主权债务危机已经潜伏数月。
对大多数金融危机来说，投资者担心的是金融机构的违约，而不是主权国家。但是这种固有的模式已经被颠覆了。2月初，西欧的主权债务的保险成本超过了北美投资公司的保险成本。来自信贷衍生产品市场的资料显示，这种情况是前所未有的。
美国银行美林信贷策略师米尔森（Hans Mikkelsen）在一份给投资者的报告中称：“象征着信贷危机如何从公司层面上升到主权危机的，是政府介入了金融和经济危机的解决。”
从那以后，西欧国家应付主权债务的成本逐步攀升，5月7日上升到创纪录的169基点。欧洲救援计划推动其下调至120基点，但是仍旧高于周二北美公司用于违约保护所花费的100基点。（在信用衍生产品市场，100基点意味着对应五年1000万的债务，花费一年10万美元购买违约保护。）
尽管世界将关注的目光投射在西欧，不稳定的政府债务其实已经是全球问题。与以往的主权债务危机大不相同的是，发达国家政府累积了最多的债务，而并非是新兴市场国家。Xerion公司的阿贝斯指出：“展望当前发生在欧洲的危机，我对美国、英国和日本的前景感到深深的焦虑。”
IMF上月做出预测：到2014年，发达经济体的债务占GDP的比率将上升100%，较之金融危机发生之前提高35%。IMF数据显示，上升的百分比中有3%来自于金融机构的政府救助；3.5%源于财政刺激措施；4%受到国家债务的高利率影响，另有9%由于全球经济衰退引起的收入下降。
美国花旗银行（Citigroup）首席经济学家、前英格兰银行货币政策委员会成员比特（Willem Buiter）最近在一份关于主权债务危机的报告中指出：“相对于工业革命以来的任何时期，除了战时和战后很短的一段时间，当前大多数发达工业国家的公共财政都处在一个更恶劣的状态。”
他表示：“尽管此次经济危机的震中在欧元地区，但是单一货币地区的整体财政状况要好于美国、英国和日本。如果不是美国、日本和英国财政措施的主掌者实行了彻底的变革，这些主权国家或早（例如英国）或迟（例如日本和美国）会陷入被市场检验的危机中。”他还警告说，最终这些国家所要面临的危机是“无法获得新的滚动资金，即面临着突然停滞。”
经济拖累
　　
一旦政府债务水平达到了GDP的100%，情况就变得十分棘手了。因为国家由税收和其他经济来源所得的大部分收入会被用来支付利息。
全球宏观对冲基金公司Armored Wolf LLC的首席投资官布林约尔松（John Brynjolfsson）用一个简单的例子解释了这一点，如果债务占GDP100%，利率是3%，而实际的经济增长率是3%，那么这个国家所有的额外收入将会被用来支付这些债务的利息。
像美国这样的国家，债主多源于国外，钱将流出该国，而不能更好地投入生产，这直接阻碍了经济发展。
经济学家莱因哈特（Carmen Reinhart）和罗格夫（Ken Rogoff）今年出版的学术研究表明，过去的两个世纪中，比起那些政府债务占GDP比率低于30%的国家，比率超过90%的国家平均年增长率在1.7%，不足前者的一半。“大部分的贷款人都已经意识到，一旦经济停滞，继续借出资金将没有任何意义，”布约尔松说，“因为新增借款仅仅用来偿付之前的债务，而没有投资到生产活动中。”
美国
　　
美国政府已经花费了超过1万亿美元收购美国国际集团（AIG，American International Group Inc）等金融机构以及维持财政刺激计划以支撑疲软的经济。
TrimTabs投资研究公司的施纳普表示，政府2009年的税收和其他收入总计约2.1万亿美元，花费却高达3万亿美元。其中的差额，或称赤字，都是通过出售国债来借钱弥补的。
Exane BNP Paribas以及其他机构的经济学家的研究显示，在未来一年中，美国政府债务将超过GDP的100%。在接下来的20年中，如果财政政策不变，美国的债务与GDP之比将超过150%，使其加入希腊和葡萄牙等国的行列。这是Stephen Cecchetti近期领导的一个的研究小组得出的结论，他是位于瑞士的国际清算银行（Bank for International Settlements）货币经济部的负责人。
比特说，官方数据并没有完全披露这一情况。他指出，在房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）两家次贷巨头在2008年的金融危机中被联邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency）接管之后，它们已经成了美国政府的累赘。据比特估算，“两房”的债务在去年第三季度末已经接近1.8万亿美元，相当于美国GDP的13%，并且将计入美国的一般公债的计算范围。
英国
　　
根据英国国家审计局发布的信息，政府投入了8500亿英镑（1.25万亿美元）以收购苏格兰皇家银行（Royal Bank of Scotland）以及劳埃德银行集团（Lloyds Banking Group），并为该部门提供保险和担保。
Cecchetti的研究结果显示，英国的债务与GDP的比例很快就会达到100%，如果沿袭现行的财政政策，该指标将在20年后到达200%的峰值。英国本周上台的联合政府正呼吁一项60亿英镑的削减开支行动，并于本财年开始实施。英国央行——英格兰银行（Bank of England）行长默文.金（Mervyn King）表示强烈支持该项计划。
“我们正处在有史以来全球最严重的金融危机中，”金警告说，“我们的财政问题势必尽快解决，而不是拖延。”
日本
　　
日本的巨额国债是该国20世纪80年代末期深陷金融危机的遗留问题，其超过200%的国债与GDP的比率，使英美两国相形见绌。
“主权债务风险现在虽然看似可控，但未来却可能发生戏剧性的变化，日本就是最好的例子。”Exane BNP Paribas首席经济学家Pierre-Olivier Beffy在近期一次致投资人的报告中如是说。
高居不下的债务水平目前并不是问题，因为日本人民历来节约并且大量投资到本国国债上，本国的金融机构也是国债的大买家。因为超过90%的日本国债是由国内消化的，支付的利息再次投入国内，从而促进经济增长。
然而，日本的人口逐步老龄化。在到达某一点时，存款人可能停止购买政府债券并将其用于养老。一旦如此，政府将在借款时被迫支付更高的利率。
十年期日本国债利率目前在1.4%以下。因此，尽管债务量巨大，利息的支付压力却并不大。然而，如果利率上升，将会导致痛苦的结果。
“日本这个经济体，从来都没有承认过自身的错误。20年前，他们将私人部门的不良资产转移到公共部门的资产负债表中，结果导致其名义GDP连续20年的停滞，”全球宏观对冲基金公司海曼资本（Hayman Capital）管理合伙人贝斯（Kyle Bass），在Opalesque公司举办的一场4月工业圆桌会议中发表了上述言论。
“当你最大的债务持有者们在一夜之间开始抛售时，你该怎么办？你将不得不以G7的利率再借入资金，”他补充道，“如果日本像德国一样以高于3%的年率贷款的话，他们早就破产了。”
贝斯正在买日本利率会涨，包括埃因霍恩（David Einhorn）的绿光资本（Greenlight Capital）和约翰.保尔森（John Paulson）的保尔森基金公司（Paulson & Co.）在内的其他对冲基金公司也采取了相同的策略。
“完结篇”
　　
如何偿付所有的债务？布约尔松提出了三种主要的解决方案。发达国家可以通过提高医药、技术和金融服务业的出口量来获取高于预期的收益。再加上“勤俭、奉献和好运”，他们将会有足够的钱来偿还债务，他解释说。同时，还包含削减政府开支和提高税率。
这些国家也可以违约，无论他们是无法支付还是不愿支付，布约尔松说。在这种情况下，贷款人无论是自愿接受还是被法庭强制清算，都可能同意对债务总额直接削减或者估值折扣。第三个方案就是通货膨胀，布约尔松说。主权债务或许可以承兑，但是支付货币的价值与贷款时相比，已经大打折扣。
“主权债务的问题涉及大部分发达工业国家，从逻辑上讲是这场把过量的部门债务和金融杠杆当做‘烫手山芋’传递的经典游戏的最后一站。”比特说。
“首先，过量负债的家庭将他们的一部分债务转移给他们的贷款人——银行。然后过度杠杆化的银行面临违约的风险，又将部分债务转移给政府，”他解释说。“最后，眼下过量借款的政府正要把这些债务再转移回家庭，途径是提高税率、降低公共支出、违约风险以及债务货币化和通货膨胀的威胁。”
通货膨胀
　　
布约尔松和其他投资人都认为将会出现通货膨胀。一个潜在通货膨胀的指示迹象是，美国财政部正试图将其债务的平均期限从48个月扩展至84个月，布约尔松说。“这让我有些不安也有些怀疑。”他说。
如果短期债务太多，很难通过通胀把债务消化掉。因为利率将会迅速上升以适应高涨的通胀预期，而等到需要重新贷款的时候，投资人将会要求更高的利率。但是如果延长政府债券的期限，在到期前利用通胀来消除一部分债务则更加容易，布约尔松解释道。
伯克希尔.哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）主席沃伦.巴菲特（Warren Buffett）本月表示，他看低各货币日后保值的能力，因为金融危机之后，各国政府都面临着巨额的财政赤字。美国国债绝不会违约，因为美元是全世界的储备货币。但是它会大量印刷美元以通过贬值的货币去偿债，他说。
欧洲央行本周的举措增强了市场对通胀的担心。欧洲央行在市场上买入了希腊和其他欧洲负债国家的债券，布约尔松说。投资者担心，此类量化宽松举措将会使欧元贬值并导致通胀。Xerion投资的阿贝斯认为这是“一个多国货币竞相贬值的循环”。
“同时还伴随着不可再生资产，如黄金、其他贵重金属以及耐用消费品等价格的上涨，”他说，“人们开始持有他们认为将会保值的资产。”金价在周三已创历史新高，