PE涌入中国的原因及风险 哈药集团, 研究报告, 摩根斯坦利, 私人, 股权投资

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上个月，著名的国际私人股权投资机构（PE）黑石集团与中国蓝星集团正式宣布，双方将建立战略合作伙伴关系，黑石出资6亿美元购入蓝星20%股权，蓝星集团变更为外商投资的股份有限公司。
黑石牵手蓝星，只是PE如潮涌入中国市场的最新例证，之前的凯雷与徐工、新桥资本与深发展、华平投资集团与哈药集团、摩根斯坦利与蒙牛也都结下了不解之缘。根据国内私人股权投资基金咨询研究机构清科集团发布的中国私人股权投资研究报告显示，截至2006年末，PE在中国内地的投资规模已经高达117.73亿美元。从世界经济发展结构和国际金融波动趋势来看，“PE中国潮”的出现源于“中国红利”对逐利资本的吸引，这股浪潮不仅会改变PE的生存发展路径，也会给中国企业、中国金融和中国经济带来潜在影响。
PE涌入中国的原因之一在于“中国概念”的价值凸现。在曲折发展道路中不断变化经营思路的PE已经不像以往那样一味紧盯中小新兴企业，而是希望通过让“老树发新芽”的方式寻找与成熟企业共同获利的机会。对此而言，诱人的“中国概念”体现在两个方面，一方面作为“金砖四国”代表的中国经济增长速度远超欧美，这给中国企业迅速作大作强创造了条件；另一方面，作为“转型国家”代表的中国经济增长模式与欧美也不尽相同，中小企业一直是欧美国家最具活力的增长推动机，而中国的大型国有企业则在体制改革中表现出蓬勃向上的生机，股权多样化要求之下，这些成熟大企业身上闪动着合作增值的光彩。
PE涌入中国的原因之二在于“次按危机”的市场影响。愈演愈烈的“次按危机”正通过风险传染的方式给世界经济和国际金融施加着种种负面作用。在信用紧缩的背景之下，直接融资和间接融资渠道都受到了限制，国际并购浪潮开始回落，与此同时，美国经济近日显现出的消费紧缩、房价下跌和失业增加也预示着衰退的可能到来，西方市场紧缩给PE带来了较大压力。而中国由于资本管制基本隔绝于次按影响之外，这无形中构成了PE最小化次按影响的最佳业务避险场所。
PE涌入中国的原因之三在于“货币体系”的国际紊乱。值得注意的是，PE大举进入中国之际，正是国际货币体系陷入混乱之时，黄金、石油的价格纷纷飙升至历史高位，美元则创出了近15年的新低。金融市场和产品市场的风险激增给PE回避汇率风险带来了困难，如此背景之下，人民币在稳健政策指引下向均衡汇率的趋势回归给PE靠近中国提供了吸引。
种种激励之下，涌入中国给PE本身带来了走出困境、持续发展的预期增强，而受惠于PE谋求股权升值的努力，中国企业也将获得股权结构优化、管理能力提升、发展空间扩大的外来助力。但不容忽视的是，“双赢”之外，PE涌入中国也带来了三个层次的不同风险。
首先，中国企业可能会面临拔苗助长的风险。值得注意的是，PE关注的核心是股权，在融、投、管、卖四个环节中，最短时间内最大化股权价值是PE追求的目标。在PE的理念影响下，中国企业在改革发展中可能遭遇“包装”强于“管理”，“上市”优先于“增效”的风险，与长期中的可持续竞争力增强失之交臂。
其次，中国金融可能会面临波动增强的风险。由于PE涌入中国，中国金融由此面临的风险主要集中于跨境资本流动带来的波动性增强。相比之下，监管问题更值得关注，实际上，PE的飞速发展已经引起了国际社会的较高警惕，美国、英国、德国等相关管理部门近年来纷纷加强了监管，相比之下，中国对PE进入的监管依旧存在着法律瓶颈和思想麻痹，这可能会给金融改革的稳健前行带来隐忧。
再次，中国经济可能会面临危机传染的风险。PE涌入中国最深层次的蕴藏风险在于，它可能打开了“次按危机”传染中国的另一条潜在通道。相比大型商业银行等已经进入中国的其他金融机构，PE非常脆弱，PE很可能由于其他区域的经营风险爆发而突然改变在中国的发展策略，这婉转地给次按危机传染中国经济创造了可能。