PE：毒药还是良方？ 成本, 出口, 房地产市场, 中国企业, 金融投资

cora2010

什么是上海当下最热门的话题，获得金融投资无疑是其中之一。人们热议的一个是VC（创业投资），一个就是PE（私人股权投资）。
进入2008年，中国企业在充分享受30年改革开放丰硕成果的同时，更面临着前所未有的困惑。一方面，经济繁荣带来过剩的流动性，主要表现为纺织品、鞋业等低附加值的出口加工企业手中积累的大量资本，以及资本市场大爆炸给企业带来的过剩资本、“大小非”解禁的退出资本等；但另一方面形势突变，人民币持续升值、劳动力成本上升、出口退税调整叠加而来；房地产市场、股票市场由热转凉又使企业不得不放弃原有的生产方式和投资“消化”渠道，如此，有钱了的企业一下子没了方向，企业被迫寻找非传统的“理财”方式。
此时，金融文明冲击中国海岸，独占其鳌头的VC与PE映入投资者眼帘，开始以十几二十倍的创富效应虹吸数以十亿甚至百亿计的转行资本、过剩资本和退出资本，特别是自去年6月实施新修改的《合伙企业法》以来，仅江浙一带，正在操作的VC、PE至少有上百家。然而，随着温州第一家民间PE——东海创投的半路折戟、证监会《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台，使企业把“钱”托给PE、VC的前途依然未卜。
一则，中国式PE自身难逃当年门户网站过度炒作、烧钱的命运。在美国，PE是一个高效的要素整合者，是精通金融、具备扎实的企业运营和业务拓展技能的专业人士，在其他投资和所有权模式的市场效率低下的前提下，通过成功削减融资成本以及行业收购重组、强化运营来获取丰厚利润。但在中国，经过一轮牛市的喧嚣与疯狂，PE几乎成为了一个股权投机者，一般投资Pre-IPO（非上市股权投资）阶段，只要两个月的时间就会有超过100%的净收益，于是，作为“赚钱工具”的代名词，与当年阿猫阿狗都搞的门户网站一样，一时之间不管做投行的、做咨询的，还是做投资的都涌入这个行业，纷纷成立PE来吸引投资者。然而，互联网泡沫已经破裂平仓，牛市盛宴同样会结束，而大量低端的、只会讲概念的中国PE也将被蒸发（相关政策只不过加速了这一过程）。
二则，生不逢时的错位令PE尚未充分展开即牛转熊。成熟国家的VC和PE的资金多来源于养老基金、教育基金这些专业投资机构以及成熟的富裕阶层，这些资金不要求短期回报，而是着眼于长期的增长，所以，PE的资金是真正闲的，是无所谓的，能确保长达7年以上锁定的；而在中国，资金（委托人）对PE的要求却是“像二级市场那样快进快出”、希望“一二年就退出”，而且要求有超越实业的回报，但己所不能又何求他人？正是存在这样一种时空上的认知错位，也使得多数本土VC和PE将目光瞄准Pre-IPO等晚期项目的投资——陷入过于急功近利的恶性循环。因此，尽管本土基金的平均规模尚不足外资基金的五分之一，所覆盖的项目特别是大型项目还远未达到国外PE的水平，但随着去年下半年以来股市的下跌、（上市）退出通道的不明朗，PE投资的估值正迅速降低。
那么，企业是否还应该把“钱”托给PE？PE投资的前景究竟如何？实际上这需要从更大的层面来解读。
无论是从经济结构、制度环境条件上看，还是微观上的态度和理解程度，PE投资的主升浪其实并未到来。首先，只有金融资本在与产业资本的博弈中取得相对比较对称的地位，金融资本提升融资与整合效率的功能才能得到极大地发挥，PE才有空间迎来真正的春天，但从近日中建股份的发行上市中不难看出，金融资本为产业资本服务的角色一时还难以转变。另外，资本属性决定投资理念，当社保基金、保险基金等长线资金能够加入，中国的PE投资者和管理者将越来越理性，其扮演角色也将越来越重要，相应地，行业回报率则回归到正常水平（黑石集团过去几年资产的平均年增长率在40%左右）。
由此看来，在PE尚未充分展开即牛转熊的当口，企业投钱极有可能呈现以下几大趋势：第一，看不到未来情况不明的，本能反应就地趴下，宁可把钱冷冻。这些企业可能会通过提前还贷等方式锁定收益，但这也意味着其错过的至少是一波大行情。第二，更为普遍的、依然看到PE诱惑的反应，或有两种，一种是继续对未来的行情下赌注，以不变应万变，寄希望于资本运作挽回产业经济的颓势，只是把企业的命运维系在PE战略上，风险巨大；另一种则是企业利用PE募资，抢占产业制高点，尽可能地把企业做稳做大，二者将共同投向PE、VC的高端。这种趋势的问题在于，以目前国内从事PE、VC的人员构成及约束制度，很难做到项目的可持续发展，因为即便是PE、VC的从业者也很少能坚持到7年，往往是有项目有钱则聚，钱灭则散，“干一票就收手”的大有人在。在这种条件下，不确定性风险成了除经营风险以外的首要风险，这也是与国际相比的中国特色之处。
由于PE始终是金融创新的一种，具有金融贪婪的本质，为此内置着快速蒸发的原罪。概念炒作下的PE烧钱乱象已经出现；而即便功力深厚如黑石者，也难免聪明反被聪明误，原本为在全球低利率时代行将结束的时候，通过公开上市来降低资金成本，未料却逢次级债危机爆发，股价跳水，市值蒸发。因此，趋势将是少数穿透PE本质的企业选择做长自己的产业链，做自己资本的主人。企业与其将“钱”完全委托给并不稳定的机构投资者，不如把PE作为自己企业发展战略的一个组成部分，尽可能占用PE资源，借PE全维整合之势完成自己的战略。