伴随着二级市场牛市，2007年，内地PE(私募股权投资)市场急速升温。今年，二级市场股价下行，PE火热却不见退潮。时至年中，各路私募大佬聚集杭州，集体反思PE过热投机。
PE领军人物之一、鼎晖创投董事长吴尚志劈头直言，中国经济不确定风险加剧，PE如何把握“成长机会”挑战很大。而实际上，现实可能比吴尚志所言严重得多——如今摆在众多PE和VC(风险投资)面前的问题，已经不是成长，而是生存。
筹资依然疯狂
“今年上半年，VC募资额度已经超过了去年全年的60%。”清科集团CEO倪正东有些迷惑，“资本市场这么不好，这个数字应该往下走，但事实并非如此。”
“我从来没有碰到过一下子那么多LP(有限合伙人)拿着钱要你投资，也没有见过那么多基金跟你抢项目。”7月8日，IDG全球高级副总裁熊晓鸽甫到杭州，就被几位创业者“劫持”到洽谈现场。
联想投资投资总监陈浩告诉记者，10多家VC争抢一个好项目已经司空见惯，好项目市盈率已经上涨到 10～15倍，而且有越推越高的趋势，PE市场处于明显的亢奋状态。今日资本总裁徐新半玩笑地感叹：“我们看好了一个项目，正要谈的时候，项目方可能会告诉我，不好意思，沈南鹏(红杉中国基金创始及执行合伙人)已经来过了。”
清科集团《2008年第二季度中国创业投资研究报告》显示，今年二季度，中国市场共有29家中外创投机构新设40只创投基金，其中可投资中国内地的资本高达30.18亿美元，创下历年单季募资新高；159家企业得到创投机构的资金支持，投资金额达12.04亿美元，同比分别增长31.4%和73.5%。
但倪正东担忧的是，VC投资早期项目的比例在持续下降。二季度投资的159个项目中，早期项目所占金额仅9700万美元，不到投资总额的10%，而在过去两三年，早期项目投资能占到同期投资总额的20%～30%。“成长期和后期(项目)投资增多，早期(项目)关注度减弱，这种趋势虽然是市场选择，但是10%确实有点太少了，令人担忧。”
另一方面，A股市场上半年跌幅已经超过50%。“二级市场股价下来了，但是PE价格没下来。对我们来讲，这是最差的一种状况。”上海联创投资管理公司冯涛说。
小泡泡先行破灭
“大泡泡被吹破之前，总会有些小泡泡先被吹破。一些质量不好的项目渐渐暴露出来，比如因为不符合标准而无法上市的项目、上市后发现违规的项目。”冯涛说，估计今年还会有很多这样的小泡泡破灭。他经常和一些同业人员互相打气，希望“不要摊上这些事情”。
此前主要从事企业海外上市项目的绿野资本总经理郑晓军告诉记者，2006年9月“10号文”(《关于外国投资者并购境内企业的规定》)生效后，他们至今没有项目可做，今年刚上报的一个项目也未获批。数据显示，今年上半年，共有14家内地企业在海外上市，上市数量同比减少39.1%；融资总额19.51亿美元，同比减少83.1%。
另一种可能先破的小泡泡，来自那些受政策限制的项目。7月9日下午，视频网站我乐网在关停了1个多月后，终于宣布将尽快对外恢复服务，但据悉，该公司可能进行业务转型，这对此前投资该网站的VC来说是一个巨大打击。因为他们的投资正是基于该网站现有商业模式——据了解，红杉资本等创投机构，总共在这个项目上投资了数千万美元。
而业界翘楚红杉资本投资的亚洲互动传媒，曾经是内地东京交易所上市第一股。但最近，该公司因担保问题面临危机，如果在7月31日之前仍然无法提供2007年年报，将面临退市危险。消息传出，业界哗然。
更大的风险来自PE基金本身。今年以来，已经发生了两例基金清盘事件。其一是温州第一家PE——东海创投，因为公司合伙人在管理决策等方面争议不断，最终导致这家“有限合伙制先锋”清算；其二是从事SPAC(特殊目的并购投资公司)业务的上海世纪创投有限公司，因为没能在规定时间内完成并购，也被迫进入清算程序。
“当前风险事件较多，主要是因为2006年和2007年内地VC和PE在大发展时期广泛投资。一般情况下，项目运作1至2年后，该暴露的风险就会集中暴露。”北极光创投高级副总裁姜皓天说。
转移投资重心
某外资基金投资经理告诉记者，由于企业经营业绩可能下滑，PE和VC所投资的项目中会有一大部分推迟上市，而PE和VC去年投资这些项目时价格偏高，投资方因此陷入被动。这位投资经理说，此类风险的传导顺序是Pre-IPO——PE——VC。去年以来不少机构争抢创业板项目，纷纷向Pre-IPO阶段转移，这类机构将承担最大的风险。
“对于我们来说，不利的是企业上市时间推迟了，但有利的是谈判筹码增加了。”专门从事Pre-IPO业务的优势资本合伙人戎华说，今年谈项目，单个项目投资额不会削减，但投资数量将会控制，“同时市盈率也普遍下调了30%～40%，避免市盈率冲上两位数。”
另一种解决目前困境的方法是将投资方式和重心再作转移。记者了解到，不少PE已经放弃了成长资本的投资策略，转而采用过桥资本解决项目资金问题，或者直接进行PIPE(上市后股权投资)。(见附表)
吴尚志说，在市场不好的时刻，PE的增值服务会很重要，这将是PE能否投资成功的关键。他介绍，鼎晖的PE基金一共投了25个企业，其中13个已经是上市公司。过去12个月，他们花了超过1/3的时间在这些企业上面。
|
发表于 2011-5-23 08:52
|