宝钢买邯钢 预演G时代资本运作新模式 上市公司, 资本运作, 邯郸钢铁, 中国证券, 二级市场

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通过参与一家上市公司的股权分置改革而大量持有其流通股和认购权证,从而为接下来的二级市场并购埋下伏笔。昨日本报关于宝钢大量持有邯钢流通股的报道引起了市场的关注。假如宝钢的意图真的如此,则将为中国证券市场在G时代条件下提供了一个全新的资本运作样本。
由于可转债大量转股,邯钢集团在股改前持有邯郸钢铁股权比例已降至52.75％。而根据股改方案,邯钢集团将向流通股东送出1.27亿股及派发相当于9.26亿股的认购权证。据此推算,如果未来这些权证被全部行权,邯钢集团的持股比例将急降至14.69％,控股权受到危胁。在这种情况下,宝钢大量持有邯钢流通股,无疑格外引人注目。
一些业内人士认为,尽管目前断定宝钢未来通过二级市场并购邯钢还为时过早,但在股权分置改革的大环境下,上市公司并购的全新思路已经逐步显现。我们可以作个这样的推测,未来宝钢既可以在全流通的条件下通过二级市场继续增持邯钢,达到相对控股的目的；也可以通过购买邯钢认购权证并到期行权,增持邯钢股权；更可以与邯郸钢铁互相参股,形成稳固的战略联盟,进行行业整合。即便将来不能够达到控股目的,宝钢也可以很容易地在二级市场进行减持。这种进退自如的操作思路,是以前股权割裂下的证券市场所无法想像的。
业内人士同时表示,未来随着股改的进一步深入,那些在方案中大比例派送认购权证的公司无疑将为有心人提供越来越多的二级市场并购机会,在G时代全流通条件下,新型并购将大行其道。
意在投资还是控股
现在就断言邯郸钢铁的控股权将从邯钢集团手中旁落还为时尚早。
昨天,尽管已注意到宝钢集团及其下属公司共同持有的邯郸钢铁流通股已达7359.09万股,但所有接受采访的钢铁企业有关人士比较一致的看法是:宝钢此举更加凸显了钢铁股的投资价值。
邯钢宝钢均未作出回应
虽然媒体对股改行权后,理论上,邯钢集团持股比例将有可能下降到15%左右,而宝钢持有的股份比例将占到5.48%左右,从而将有条件引发市场并购风暴给予了极大的关注,但当事双方并未对此做出回应。
对于邯郸钢铁来说,也许该说的早已写在了股改说明书中。
在邯郸钢铁的股改说明书中,邯钢集团的增持承诺表达了三个意思:第一,在股改方案实施之日起2个月内,以不超过每股3.5元的价格,通过上海证券交易所集合竞价系统增持3亿股流通股。第二,上述承诺期满后,集团将根据前期增持股票的情况和认购权证行权的需要,决定是否继续进行增持以及增持的方式、条款并履行必要的信息披露。第三,邯钢集团增持的股票在本次股权分置改革相关认购权证有效期内不对外出售。
邯钢集团作出的这种安排,在宝钢大举持有流通股的新情况下,将会发生什么变化,能否化解目前隐现的控股权"危机"还有待观察。
整体上市有助提升大股东地位
邯钢集团董事长刘如军3月27日曾透露,在打造河北南部邯钢钢铁集团的同时,邯钢集团也在酝酿整体上市,并正在与国资委等有关方面进行沟通。
这说明两个问题。一是邯钢集团意欲做大,至于目标,刘如军曾说:邯钢集团的钢铁产量现在只占全国产量的2.5%左右,而一般只有在市场份额达到20%时企业才能对行业起主导作用。刘如军表示,正是基于自身实力和未来发展的目标,邯钢集团才成为冀南钢铁业重组的龙头企业和主导。二是邯钢集团同样要提高邯郸钢铁的产业集中度,途径就是整体上市。
钢铁股的整体上市成功案例,当属G鞍钢。据悉,G鞍钢的整体上市模式在钢铁行业内也颇受欢迎。但是,按股改前邯钢集团的持股比例,套用G鞍钢模式将不可能。因为,邯钢集团的持股比例高达52.75％,如果大股东这时再以资产进行定向增发,增发后,将危及上市公司的上市资格。所以,如果从这个角度看,股改大幅降低邯钢集团的持股比例,也是需要的。同样,从这个角度来看,对邯郸钢铁控股权旁落的担忧目前还只是一种推断,因为一旦完成整体上市,邯钢集团的持股比例又将大幅上升。
宝钢可能看中其投资价值
如果这个前提成立,那么,增发将使得邯郸钢铁的投资价值更加凸显。自2004年下半年以来,邯郸钢铁的股价就较长时间处于每股净资产以下,市盈率和市净率低于同行业上市公司平均水平。为此,公司曾于2005年6月表示,公司的投资价值被严重低估,并决定回购社会公众股以提升公司股价。从邯郸钢铁已经披露的2005年第三季度报告看,公司的每股净资产为3.79元,但公司停牌前的收盘价只有3.66元,仍低于每股净资产。而邯郸钢铁如果增发,增发价格按惯例应当至少在每股净资产以上,更别说邯郸钢铁截至上半年的每股收益就已经达到0.508元了。
"这样有价值的股票显然对宝钢有吸引力。"不止一位钢铁业内人士发表了这样的看法。他们说,宝钢集团此前一直都在做一些二级市场的投资,对邯郸钢铁的情况相信他们会更了解。
或许正是邯钢投资价值的凸现,宝钢此次介入选择了另一种途径。二级市场收购尽管充满变数,但却是一种短线投资和长线并购皆相宜的选择。(记者 李小兵)
内外资轮番上阵 钢铁业整合潮起
近日,宝钢、唐钢现身邯钢前十大流通股股东,增持速度之快、比例之大,让人吃惊。尽管宝钢此举的真正意图不明,但从钢铁业近期种种迹象来看,接下来的并购整合大戏可能加速上演。
业内人士表示,行业并购重组、股改加整体上市和金融创新的制度性保障,都将给钢铁板块带来潜力巨大的投资机会,而2006年至2008年将是我国钢铁行业并购的高潮期。
并购对手实现快速晋级
国际钢铁业有一大潜规则,即在采取正确的营销战略外,对于大规模的钢铁联合体,比新建钢铁生产能力更加有效的做法是并购自己的竞争对手。并购能扩大钢铁公司的规模、增加在钢材市场的销售份额,无疑是企业实现快速成长、晋级的捷径。
近日,国际钢铁业协会公布的2005年世界钢铁生产厂家粗钢产量前30强的名单也证实了这一点。2005年,米塔尔在收购美国ISG公司之后,粗钢产量增至4989万吨,一举超过阿塞洛成为世界第一大粗钢生产厂家。2005年阿塞洛粗钢产量达4665万吨,收购加拿大多法斯科后,2006年粗钢产量有望达到5100万吨。而此次中国共有十家钢企跻身其列,唐钢凭与宣钢、承钢联姻之力,2005年实现粗钢产量1608万吨,同比增长22.7%,不仅首度入围30强,而且排名飙升至中国第2位、全球第12位。
外资唤醒国内钢企并购意识
国内钢铁市场的发展前景和较低的收购成本吸引了国外产业资本的进入。2006年,米塔尔在收购阿塞洛和华菱管线、阿塞洛在收购莱钢股份之后,都还频频与包钢股份、G八一、昆钢等多家钢铁上市公司接洽,谋求参股,这都在进一步唤醒国内钢企的并购意识。
2005年11月,由唐钢集团、承钢集团、宣钢集团组成的新唐钢集团挂牌；2006年1月,"宝马联盟"的达成,预示着钢铁行业实施战略并购的大幕行将展开；同月,"辽宁省鞍本钢铁集团推进小组"宣布成立,计划2006年实现鞍本资产的实质性联合；3月,宝钢集团与八一钢铁结成战略联盟,而邯钢集团则联合文丰钢铁、德龙钢铁谋划河北南部钢铁业重组,并酝酿集团整体上市。在能源价格和铁矿石价格上涨等情况下,中小型钢铁企业面临生存难题,并购重组无疑是实现做大做强的最佳途径之一。
今年将迎来并购浪潮
2005年中国前十大钢铁集团的粗钢产量集中度只有31.96%,比2004年的34.58%下降了2.62个百分点。而根据产业政策要求,到2010年,国内前10家钢铁公司的产量将达到全国产量的50%,到2020年这个比例要达到70%。
银河证券研究所田书华表示,在钢铁产业政策的调控之下,钢铁业亟待借助并购来实现产业集中度的提高,而并购将使中国钢铁占世界市场份额得以提高,并在原料供给与谈判中拥有更大的话语权。
中信建投曲丽表示,2006年,不仅是外资并购内资,民营企业之间、国有企业之间、国有民营之间的并购案都将得到发展。
海通证券研究所雍志强却不乏忧虑,他认为中国钢铁业的收购兼并前几年一直无法推行,一方面是钢价太高,行业利润丰厚,收购难度大,另一方面,由于体制方面的特殊性,央企与地方企业代表不同利益,难以达成一致。他同时表示,2006年,我国钢铁行业的并购重组将迎来一波浪潮。(记者 袁小可)
[专家视点] 股改提供行业整合良机
近日,宝钢集团及下属企业大比例持有邯郸钢铁流通股的消息引起了市场的广泛关注。业内人士认为,一些公司股权分置改革的对价安排为未来行业内龙头企业间进行战略整合提供了良机。
"关键不在于宝钢有没有并购邯钢的意图,而是邯钢股改的对价安排为战略投资者在二级市场并购提供了可能"。东方证券研究员杨宝峰表示,在股改方案实施前,邯钢集团对邯郸钢铁的持股比例已接近50％这一绝对控股的警戒线,而公司的股改方案是流通股东每10股获得1股股票和7.29504张认购权证,如此高的认购权证比例势必会对大股东的绝对控股地位造成威胁。
杨宝峰的观点得到了一些业内人士的认同。海通证券研究员顾耀强认为,以前一些行业内部进行结构性重组,往往依靠的是政府的行政力量,而这种自上而下的重组有时会涉及到各方面的利益,推动起来难度较大。
股权分置改革的进行和一些公司大比例配送认股权证的对价安排,为将来一些战略投资者以市场化的手段进行行业整合提供了机会。相对于行政手段,二级市场并购遇到的障碍会比较少。
不过,顾耀强同时称,就宝钢大量持有邯钢股权这一个案看,现在谈二级市场并购为时尚早。
"从钢铁业看,利用二级市场进行并购还存在一定难度。许多大型国有上市公司的国有股比例都非常高,至少目前来说,二级市场的并购机会并不多。更大的可能是借股改之机,通过相互参股,建立一种长期合作的关系。"杨宝峰表示。
一些金融衍生品分析师则表示,在内地证券市场,认购权证到期要以实物行权,即权证发行人必须向行权人支付对应的股票,所以理论上为战略并购提供了可能。而按照国际惯例,认购权证的行权是以现金为基础的,即发行人到时并不要实际交割股票,只需向行权人支付正股价格与行权价的差额。所以,邯郸钢铁并购机会的出现有着很大的中国特色。