流动性反弹依然强劲 金融调控或将加码 流动性过剩, 准备金率, 宏观调控, 人民银行, 百分点

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中国人民银行昨日公布的2006年度金融数据，既在预料之中又出乎意料之外。
预料之中的是全年信贷新增高达3.18万亿元，M2与M1的“倒剪刀差”的格局初步形成；出乎意料的则是金融机构超额储备率12月末高达4.78%，比上月增长了整整2个百分点，流动性反弹依然强劲。
面对依然强劲的流动性过剩局面，央行如何在2007年继续实施有效的宏观调控，自然备受关注。专家建言，在继续小幅多频上调存款准备金率的同时，央行应该在适当时候出手利率和汇率政策，尽可能改变被动回收流动性的局面。
流动性依然强劲
对于新出炉的2006年度金融数据，接受采访的专家们普遍认为，从货币的增长情况看，基本趋向平稳。瑞士信贷亚太区首席经济学家陶冬认为，M2达到16.94%，这基本符合央行调控目标方向；新增贷款2142亿元，是因为多家银行上市，资本金充裕后，多贷也属正常。
但在货币信贷数据趋向基本平稳的同时，金融机构超额储备率却出现强劲反弹，比上个月增加了2个百分点，即意味着流动性多增加6000亿元左右。
在分析原因时，国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，一是年底财政集中支付及央行考虑到商业银行年底支付较多，所导致年末超储率的季节性回升；二是因为去年11月份货币市场利率飙升，使得央行首先考虑平稳利率而暂时放弃流动性回收。
按他计算，今年开年以来，上调准备金率及每周数千亿元公开市场操作，就是在货币利率回落后重新回归数量目标，目前已通过提高准备金率、加大央票发行及回购操作力度而回收4000亿元左右，但依然有2000亿元尚未回收。
也有专家提出，对于过多的流动性，如果央行继续通过大规模发行央行票据回收流动性，无论其自身的成本还是商业银行效益都会大受影响。因为从商业银行资产负债表看，央票挤出商业银行贷款的效应越来越明显。
股市对金融数据影响越来越大
在金融数据趋于平稳的同时，股市火爆产生的影响变得越来越突出。这表现为M1数据的激增，以及过去一直存在的M1和M2之间的喇叭口收拢甚至出现“倒剪刀差”。
对此，接受采访的专家普遍认为，M1明显反弹以及“倒剪刀差”等都是A股市场由火热到炙热的表现。由于股市行情火爆，存款短期化和活期化现象迅猛出现，因此M1增速比上月增加了近0.7个百分点。一位专家甚至用了“股市火热，资金跳槽”一词来形容。申银万国高级宏观经济分析师李慧勇认为，M1和 M2的“倒剪刀差”趋势今年仍将继续存在，这从居民储蓄分流到股市就可见一斑。
中金公司首席经济学家哈继铭说，M1和M2的“倒剪刀差”说明流动性在继续增强。人们对资产价格的上涨有一定程度的渴望，资金流向股市的比较多。他认为，现在的资产价格泡沫正在吹大，资金过剩，再加上利率水平的结构性偏低，大量资金就寻找其他保值增值的方式，于是大量流入楼市和股市，推高这些资产价格。
另外，统计数据还显示，2006年末居民户存款余额为16.42亿元，全年增加2.09万亿元，同比少增1125亿元。居民储蓄存款增速继续加速下滑，并下行至2005年2月以来的最低水平。对此，林朝晖认为，这表明股市分流和通胀预期的多重影响。考虑到本轮经济周期第一次加息在2004年10 月，因此，居民存款增幅又回落到两次存款加息之前的水平。
信贷调控压力有增无减
2006年全年人民币信贷新增3.18万亿元，比2003年经济过热的3万亿元还多出1800亿元。但信贷结构问题依然严重。
从央行公布的金融数据看，2006年中长期贷款共增加1.8942万亿元，占全部新增贷款的59.5%；短期贷款及票据融资仅增加1.2351 万亿元。从结构看，人民币贷款中长期化程度进一步加深。商业银行在宏观调控的背景下，选择了多投放中长期贷款，压缩短期贷款和票据融资。专家指出，在存款不断活期化的背景下，存贷款期限错配风险值得关注。在12月新增的2142亿元贷款中，票据融资增长400亿元左右，中长期贷款增长1800亿元左右，短期贷款略有下降。
对此，专家认为，中长期贷款的强势增长，必然带来未来投资进一步反弹，以及未来经济周期下降时大量不良贷款增加的可能。为此，央行必须在调控商业银行中长期贷款多增、猛增上做文章。而且按惯例，每年一季度的信贷反弹压力很大，因此必须进行事前调控。虽然从昨日起央行上调商业银行存款准备金率 0.5个百分点，拉开了07年金融调控的序幕，但面对多出来的2000亿元流动性，以及每月新增的外汇占款，调控力度依然不够。下一步，央行还需加码。
下一步调控还需加码
“现在已经是出政策”的时候了，鉴于刚刚上调了准备金率，建议央行加息。有专家直截了当的建议。
不过由于目前CPI尚不高，因此在动用利率这个工具上也有专家表示不同意见。哈继铭认为，加息虽然也是一个选择，但目前的CPI还比较低，对于是否加息央行还不会果断决策。
他提出，应该进一步提高准备金率，汇率升值也要加快。“今年的准备金使用次数将明显增多，但是，这种效果不是很明显，回笼的资金有限，而且外汇储备一直在增加。”
为此，哈继铭估计，今年的升值幅度将加大，达到5.2%，比去年高出两个百分点。人民币兑美元将达7.4。
林朝晖的观点则认为，信贷反弹必须打压，存款流失需要关注，因此央行调控数量和价格工具均在备选之列。