央行两天回收3600亿 流动性困境下加息升温？ 货币政策, 周小川, 流动性过剩, 发行, 的

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昨日存款准备金率上调的正式实施，意味着金融机构上缴约1500亿元流动性。另外，央行决定今天将在公开市场发行2100亿元的央票，这一发行数量创下了单次发行的历史新纪录。前后两天，央行即大笔从机构手中和市场上收回了3600亿元的流动性。
但是这也许只是央行在2007年内与流动性过剩问题作战的一个开端，面对市场中泛滥的资金，周小川日前曾表示，不排除运用更多措施的可能性。而专家认为，流动性问题的解决不能只靠货币政策，应该动用更多的政策手段。
“症状”：说白了还是钱多
贯穿在2006年政策出台的始终，流动性过剩的问题被摆上越来越重要的位置。走进2007年，局面仍在继续。昨日央行刚发布的2006年12月金融统计数据显示，12月末全年人民币各项存款增加4.93万亿元，同比多增5226亿元，其中财政存款增加2919亿元。
“说白了还是钱多。”社科院金融研究所研究员殷剑峰表示，问题的根源来自于内外两个方面。一方面国内储蓄率太高，并且财政存款的增速远远快于其它存款。
此前社科院金融研究所所长李扬曾指出，今年9月份，财政存款和机关团体存款增速分别高达39.45%和27.79%，远远高于全部存款增速17.11%。同时，储蓄存款和企业存款增速却分别只有15.99%和15.06%。
而来自外部的因素则是贸易顺差的持续扩大。中国国际金融公司的报告预测，2007年出口增速会有所回落，但是进口增速却难以得到有效提升，因此贸易顺差仍将持续增长。
除了储蓄增长、贸易顺差规模、基础货币投放量等一些常规性的数据，光大证券首席经济学家高善文还给出了另外一个指标，即贸易顺差占GDP规模的比重。 “2006年下半年这一指标大约是10％，除了一些大的石油出口国，这样的比例是非常罕见的，”他指出，中国目前资产价格膨胀的压力比较大，而这个问题既有合理的积极的作用，也会有产生危害的一面，“如果能够管理得当就不是一个问题。”
在2007年初，央行就果断地祭出基础存款准备金率上调的手段，将金融机构的存款准备金率再调高0.5个百分点至9.5％，并加大了在公开市场业务中回笼资金的力度。但这似乎还只是央行对冲流动性之战的一个序曲，对于年内存款准备金率的动用频率，已经有机构认为今年存款准备金率有望提高至13％的水平。中投证券发布的报告也认为，央行将在2007年仍有可能2－3次提高存款准备金率。
“药方”：加息抑或升值？
但是如何控制流动性的问题，显然并不像列举问题那样简单。央行行长周小川日前曾表示，不排除运用更多措施控制流动性的可能性，他还指出，如果贸易顺差继续扩大，人民币汇率的弹性肯定会扩大。
如此言论引发了市场无限遐想。市场普遍认为，虽然人民币加快升值是使经济降温的次优选择，但是其升值幅度在今年无疑会有更为显眼的表现。
“从市场的实际情况来看，人民币升值的负面影响并没有市场预想的那么大，但是不升值的负面影响却被逐步意识到。”高善文表示，人民币加速升值将是一个趋势。
“但是升值只是解决目前流动性过剩疾病的一个‘慢郎中’。”他指出，汇率只能有助于控制和减小贸易顺差、减慢流动性的创造过程、促进经济体系的稳定，“靠汇率本身是解决不了问题的。”
殷剑峰则认为，无论人民币汇率是否会加快升值，关键在于要给市场一个稳定的预期。“目前贸易顺差的不断增长主要就是因为人民币升值的预期很强烈。”
除了汇率，利率也在被频频提及，不少经济学家均表示，年内央行升息的可能性正在加大。渣打银行经济学家王志浩认为，2007年CPI将达到3％，通胀压力在上升，这可能对利率和汇率带来决定性影响，央行将在今年上半年提高存贷款利率27个基点。中投证券的报告则认为，持续外贸顺差所带来的流动性过剩甚至将使央行在年内采取1－2次加息。
但是殷剑峰则预测，粮食价格上涨带动的CPI上行不可能长久，流动性问题的解决不能单靠货币政策，而要同时发挥其它政策工具的作用。针对引发流动性问题的内外两个因素，他给出的解决方法是，首先减税和增加福利支出，解决政府储蓄的快速增长；同时改革外汇管理体制，由独立于央行的机构负责外汇储备管理，发行特种债券对冲外汇头寸，割断外汇占款被数倍放大形成基础货币投放的链条。
根据央行昨日发布的数据，截至去年底，我国外汇储备规模已经达到10663亿美元，全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增了384亿美元。外汇储备高增局面短期仍难降温。
高善文的“药方”则是，加快人民币升值、扩大消费和投资、加强金融体系的稳定。“这些措施要同时进行，有的见效快有的见效慢。”他认为，这样才能更好地解决中国目前面临的资产价格重估的问题，使得资产价格膨胀发挥出积极的作用。
单位：亿美元
中国外储余额突破万亿美元
2006年 全年增加
12月末 10663 2473
11月末 10387.51
10月末 10096.26
9月末 9879.28
8月末 9720.39
7月末 9545.50
6月末 9411.15
5月末 9250.20
4月末 8950.40
3月末 8750.70
2月末 8536.72
1月末 8451.80
2005年
12月末 8189