新年伊始，人民银行就发出“流动性”警报，并打响了2007年阻击中国银行体系的“过剩流动性”的第一枪──人民银行将于1月15日上调存款准备金率0.5%，以金融机构人民币各项存款为33.4万亿元计算，金融体系将减少1670亿元资金。
这是自2006年7月以来，人民银行第四次动用存款准备金率这一被喻为“猛药”的货币政策工具。而自1985年以来，央行总共11次调整存款准备金率。
但这一“猛药”在中国金融体系汹涌的流动性面前仍显不够，据人民银行副行长苏宁预测，2006 年底商业银行系统将增加10000亿元的流动性；而2007年第一季度央行票据的到期总额近12000亿元。“央行可能将再次上调存款准备金率来对冲流动性。”招商银行的一位金融分析人士向《证券市场周刊》预测，2007年可能上调2至3次，提高存款准备金率1至1.5个百分点。
中国银行一位金融分析师则称，“这也是在给商业银行年初的信贷扩张‘打预防针’。”按照惯例，商业银行都在编制2007年的信贷计划，确定全年的信贷投放总体目标。
阻击“万亿流动性”
在半年内连续4次上调存款准备金率，这不仅在中国金融史上前所未闻，在发达国家也是不可想象。
“调整存款准备金率，发达国家的货币政策操作几乎不用。”北京大学中国金融研究中心副主任吕随启说，调整存款准备金率直接作用于基础货币，不利于金融市场平稳发展，而对弱小金融机构进行这样的“一刀切”往往是致命的。
但存款准备率却成了中国央行的手中的“经常性”工具。《证券市场周刊》发现，央行动用存款准备率这一工具的动机已经发生了变化，主要是“适应当前流动性的动态变化”。
央行公告显示，2006年7月5日和8月15日两次上调存款准备金率，主要是“抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头”；而2006年11月15日和本次的主要原因则是“国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性”。
央行的数据显示，2006年前11个月，金融机构外汇占款年初从74007亿元，猛增到11月的94547.86亿元，净增20540.86亿元，形成金融市场的巨大流动性，迫使央行采取措施进行吸收，而传统发行央行票据的公开市场操作方式往往缺乏“深度对冲”的效果。
不仅如此，央行还面临自身发行天量央行票据到期的空前压力。据统计，到期的央行票据在2007年1月份为2340亿元（不包括回购的央行票据量，下同）、２月份为6300亿元、3月份为3040亿元。2007年第一季度央行票据到期数量为11680亿元。
“央行还掺杂了自身利益。”一位货币政策资深人士对本刊解释说，目前人民银行发央行票据的利率在2.8％，而存款准备金利率为1.89％，动用存款准备金率这一工具，人民银行将节约大约90个基点的利差成本。
为信贷扩张打“预防针”
央行本次上调存款准备金率虽未强调信贷扩张的因素，但2007年上半年，商业银行的信贷投放已具备大幅扩张的基础和动力，而2004年和2006年上半年就是前车之鉴。
2003年末－2004年初，中国狭义货币供应量（Ｍ１）增长率达到18.7％，广义货币供应量（Ｍ２）增长率达到20.37％，2004年一季度固定资产投资增长高达47.8％；2006年Ｍ２增长率高居19.21％，2006年一季度信贷投放就用去全年目标的一半。
中国Ｍ１同比增长率已经从2006年初的10.63％不断上升到年底16.8％，而Ｍ２始终维持在高位，因此2007年也可能再度出现信贷和投资（固定资产投资和资产价格继续飙升）反弹的可能性。
一位国有商业银行的人士表示，“央行上调存款准备金率是吸取了去年的教训，趁商业银行没有反应过来的时候，打一个预防针”。
预警股市泡沫
央行历来对股票市场的影响可谓“鞭长莫及”，但央行上调存款准备金率，本身也是一个“紧缩的信号”，也是“对中国股市的泡沫进行预警”。
“现在对股市的影响还不明显，等到1 月15日商业银行准备金上收时就会明显。”招商证券一位人士称，存款准备金率的上调，将减少商业银行的可支配资金，商业银行也自然会减少在货币市场上对证券公司、基金公司的资金拆入量，从而影响这些金融机构调剂自身资金头寸水平的能力，进而影响上述金融机构自身股市投资的资金，最终对股市带来影响。
“政策风险一释放，大家又开始狂欢。”申银万国的一位人士却称，存款准备率上调对商业银行的股票价格还是有影响的，但无疑是给中国商业银行的火爆股市行情“下一点毛毛雨”。
对于利润来源主要依靠存差收入的中国商业银行来说，上调存款准备金率将削弱其盈利能力。央行本次上调存款准备金率0.5%，按金融市场5倍的货币乘数来计算，商业银行将减少大约8300亿元的信贷创造能力。目前商业银行的利差空间在4%左右，这意味着商业银行今年将减收约 330亿元，这一数字相当于中国最大商业银行——工商银行（601398；1398.HK）2006年总利润目标（预计为5000亿元）的三分之二。
又掀债市波澜？
《证券市场周刊》发现一个有意思的现象：央行每次上调存款准备金率，外资银行大都会减少自己的人民币债券持有量；而在接下来的一个月里，外资银行将会超过每月正常持有人民币债券的数量，存款准备金率的上调与外资银行人民币债券持有量呈现负相关性（见表）。
如央行2006年11月上调存款准备金率，当月外资银行持有人民币债券数量为348.07亿元，比上月减少12.83亿元；而在12月份外资银行持有人民币债券386.27亿元，比上月增加38.21亿元。
汇丰银行上海分行一位人士称，“我们交易都是基于成本考虑的。”外资银行人民币债券的交易策略是，利率上升，抛出债券;利率下降，买入债券，以从中套利。
央行上次调整法定存款准备金率期间，短期利率大幅度波动，回购利率曾暴涨150个基点，创下4.8%的历史高位，这也引起了投机人民币的境外热钱变本加厉地涌入。
市场人士指出，由于目前金融市场资金面充裕，全国同业拆借中心公布的七天期回购定盘利率已大幅度回落到1.4942%，本次存款准备金率上调给金融市场带来的冲击不会像2006年11月份那次那样剧烈，但同样可能引起热钱的大量涌入。
“央行即将调高存款准备金率，揭开2007年货币紧缩政策的序幕，暗示着全年债券市场将是波澜起伏的一年。”一位银行人士如是说。
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发表于 2011-5-29 12:30
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