加息待观察 升值需谨慎 流动性过剩, 人民币汇率, 准备金率, 百分点, 美联储

zhaoyp

从目前国内外形势来看，我国是否需要加息还需要进一步观察，而在人民币汇率升值上也需要保持谨慎。在这种情况下，政府还需采取各种措施应对流动性过剩问题。
春节前，央行宣布再次上调存款准备金率0.5个百分点。可以发现，到目前为止央行货币政策依然是以回收过剩流动性为主。这也进一步印证了我们对于近期经济形势和货币政策的判断，即上调存款准备金率仍将是主要工具。
从外部形势来看，虽然日本和美国的紧缩预期有所增强，但这更多的是减少了美国降息的可能性，我们并不能由此判断美联储将会加息，同时今后美元的走势仍具有不确定性。从内部来看，是否加息还要根据2月份的投资、物价、顺差等数据来判断。因此综合考虑，判断我国央行加息与否的内、外部环境依然有待进一步观察。
从总趋势来看，去年一系列货币紧缩政策使得一年期央票利率从年初的1.9%上升至年末的2.8%左右。而在下半年由于美国货币政策出现变化，美元Libor在8月份之后有所回落，中美利差快速收窄。NDF市场人民币隐含升值率有所提升，显示人民币升值压力加大。从人民币兑美元汇率也可以看出，在去年加息之后人民币升值速度明显加快。在这样的背景下，我们的测算显示人民币名义有效汇率开始反转上升。
在下半年人民币加快升值后，轻工业增加值增速回落的幅度开始大于整体工业的水平，因此可以发现汇率升值对于轻工业的影响已经逐渐显现。从行业数据来看，去年下半年纺织业与纺织服装制造业的工业总产值增速都比上半年回落了3个百分点，两者的利润增速（分别为26.3%、29.5%）也低于全行业的平均水平（31%）。
由于流动性过剩仍为当前经济主要矛盾，央行近期还会以收缩流动性为主要目标。在汇率问题上，我们注意到人民币升值确实有利于加快行业优胜劣汰，企业结构调整和产品升级。国家纺织工业协会最新的数据显示，我国06年的纺织服装产品出口价格同比增长了10.14%，说明我国纺织业的竞争力有所提高。但是，正如我们上部分所说的，近期人民币加速升值对于附加值较低的部分轻工业已经产生了影响。如果采取加息措施，同时出现了类似去年人民币加速升值的现象，那么轻工业将会遭受资金成本与汇率方面的双重打击，由此将会对相关行业的就业产生不利影响，这是央行在制定货币政策时需要考虑的一个重要问题。
在人民币升值幅度有限、外部升值预期依然强烈的情况下，政府还需采取各种措施应对流动性过剩问题。除了继续上调存款准备金率之外，可能使用的措施还包括再次调整出口退税率，加大国内企业ODI，转变外汇储备管理方式等等。