股指期货拨动基金心弦 投资者, 产品, 交易所, 股指期货, 中国证券

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上周，中国金融期货交易所公布了最新的沪深300股指期货合约暂定条款，这一中国证券市场的全新产品渐行渐近。虽然目前公募基金如何参与股指期货的操作尚未有明确的政策，但是基金业界对其的关注度已日益提高。若基金被允许进行股指期货投资，则可以借此进行套期保值。但很多基金公司也表示，对股指期货的投资会慎之又慎。同时，股指期货的推出，也让相关基金产品成为了机构用于套期保值的工具之一，其中的变化也值得投资者关注。
基金态度谨慎
目前，股指期货还有待相关制度和操作指引的出台，基金公司能否参与以及参与程度都还是未知数。一位业内人士表示，基金公司普遍预计未来对股指期货可投资的比例不大，所以对这个新品种基本上都在观望。对于传统的基金产品和市场上已有的公募基金，股指期货推出的影响不是特别大。
此外，完善的股指期货交易要求有相应的配套机制。现在现货市场上还不能做空，而即使融资融券推出，如果可融券的股票标的可能很少或要求很高，做空依然无法实现。
可做的套保交易是现货市场做多，期货市场做空。这样股指期货短期会对现货市场起到推涨作用，但在中期将变成利空因素。上述人士认为，“即使基金不参与股指期货交易，也必须重视这个新品种对现货市场的冲击和影响。”
博时基金股票投资部总经理肖华曾在和讯网上路演时公开表示，公司已经请专业机构对有关人员进行了股指期货的相关培训，但“到目前为止，我们没有为此大比例调整持仓结构，也没有为此减持股票”。
易方达价值精选基金经理吴欣荣表示，股指期货推出后，“我们第一阶段应该不会那么快就参与，可能还要再等一等。即使政策允许，我们也会很谨慎。”
持观望态度的不仅仅是公募基金。明达投资公司总经理也表示，在其新发的一只信托基金合同条款中，对股指期货的投资并没有限制，但将来是否会投，“到时候再看具体情况，不过也只用于锁定风险。”
而在建仓前期就明确提出股指期货这一主题的嘉实主题精选基金经理王贵文则明确表示：“在今后的投资过程中，我们会密切关注这一品种，如果监管机构允许投资的话，我们会根据当时的市场情况，适当地运用这些金融工具，降低投资风险，提高投资回报。”
利于风险管理
嘉实沪深300指数基金经理杨宇认为，从国外情况看，国外公募基金即使使用金融衍生产品，量也不会很大，主要是作为风险管理工具，很少有做投资的。
理论上讲，期货有杠杆作用，保证金交易可以提高基金的投资效率。通过期货头寸的调整代替对股票仓位的调整，基金交易的操作成本将会大大降低；而股指期货与个股的对冲操作，可以消除股市系统性风险，赚取个股的绝对收益。
大部分业内人士认为，基金资产以一定比例参与股指期货投资，可以实现套期保值和控制风险。除了严格被动跟踪指数的少数几只基金外，其他的所有主动型基金和对指数加以调整的增强型指数基金都可从中获益。
不过，杨宇认为，主动型基金中从股指期货受益较大的可能是保本基金。国外的保本基金经常使用衍生产品作为投资工具，保本原理简单。国内现在有6家保本基金，大部分采用CPPI（固定比例投资组合保险机制）策略来控制风险，但投资效率不高，股指期货的推出可以产生新的保本机制，能以低成本、高效率帮助基金实现投资目标。事实上，此前南方避险增值基金已明确表示把股指期货作为主要投资工具之一。
套保和套利的工具
股指期货可以用于构造很多不同的组合来实现获利。大成沪深300指数基金经理杨丹认为，现在股票市场上还不能做空，所以“最可行的套利模式是现货做多、期货做空”。这里的现货可以是股票，也可以是指数基金和可在二级市场交易的封闭式基金。
例如，如果投资者认为封基收益会跑赢沪深300指数，就可以持有一只封基，同时卖空期货。这样不论市场涨或跌，都可以锁定风险。杨丹说，这种套保方式称为β对冲策略，可以过滤市场风险。β值是指封基和指数之间的相关系数，揭示两者的趋势相关程度，用于确定对冲需要的期货合约数量。“但是确定β值是个技术活，对专业要求很高。”杨丹说，小投资者就此构造组合做套利或者套保的可行性不大。
但对中大户和机构，尤其是保险资金来说，这种组合就很重要了。杨丹认为，现在保险资金进股市的钱都比较少，一个主要原因就是风险控制工具不多。这些机构不期望获得过高的超额收益，只要有市场平均收益就可以。股指期货推出以后，在市场下跌时，机构可以用股指期货对冲一些市场风险。这对这类资金进入市场将起到很大的促进作用。
不过，一位资深基金研究人士指出，用封基套利的隐含前提是封基存在折价现象，隐含收益率比较高。而一旦大量资金参与这种套利，势必引起封基的交易价格上升，折价率降低，套利的可能性就小了。“用发展的眼光来看，这种套利机会可能会消失。”
中信建投证券研究所在其一份报告中指出，最为理想的期现套利是股指期货与同标的的ETF之间的套利，但目前两市还没有沪深300指数ETF，因此期现套利尚没有理想的现货标的。不过，大成沪深300和嘉实沪深300基金是目前与沪深300股指期货相关性最高的基金，但由于交易没有ETF方便，因此宜于从基金相对于指数的较长时间的偏离度中寻求套利机会。
对于看好市场的机构来说，杨丹认为，还有一种获利模式，即“直接购买股指期货，这样，机构不需要购买股票就可以自行构造一个类指数产品，以此即可获得平均收益”。
另外一种赢利组合是双多头策略，也就是在现货市场和期货市场上同时做多。但业内人士认为这种投资方式无异于赌博。如果市场有一个利好消息，两个市场都会涨，就可以用这种策略。但如果判断失误的话，两边都会遭遇损失。