通货膨胀率连续数月维持高位，资产价格一路狂飙，令央行货币政策压力陡增。其中，对冲每月300至400亿美元的外汇流入本身也任务艰巨。
央行对冲压力增大
9月央行流动性收缩动作更为频繁。4日央行首次以特别国债进行100亿元正回购，4日与6日发行央行票据590亿元，7日再次向银行间市场发行定向央票1500亿元，并且决定在25日将存款准备金率再次上调0.5个百分点。
这是2006年以来第十次，也是2007年以来第七次上调存款准备金率。上调后银行存款准备金率将达到12.5%，距历史最高点13%仅差0.5%，回收流动性约1854亿元(以2007年7月底的存款余额测算)。
很显然，央行此举目的在于通过回收基础货币，抑制货币信贷。中投证券一名分析师表示，8月份贸易顺差继续高企，央行需要控制银行超额准备金率反弹；而且9、10月份有近8000亿元央票到期，央行对冲压力增大；再加上“港股直通车”延期，银行间市场资金量累积亦可能无法释放。
不过，回收1800多亿资金，在目前流动性大量过剩的情况下，仍显得杯水车薪。根据第一创业证券的计算，8月份贸易顺差提供的外汇占款约2000亿，9、10月份8000亿左右央票到期，合计货币投放约1万亿。此次央行提高准备金率紧缩1850亿，3年期的定向票据1500亿，发行央票590亿，共回收基础货币约3900亿，尚有近6000亿基础货币敞口。由此，他们预期后期还会有紧缩流动性措施出台，包括向市场发行特别国债和央票等。
招商证券罗毅估计准备金率临界点在13%-14%，但在这之下，“对银行来说都不会有什么影响”。他预计，今年准备金率还会继续上调，年内到13%并无悬念，“并且还会有两次加息”。
不过，今年大批特别国债发行影响必须考虑，目前央行第一批约合700亿美元的外汇储备已被转移，未来特别国债可能继续发行，而发行方式并无定论。因此，渣打银行分析师王志浩表示，若特别国债面向市场发行，则央行将不再需要达到预测14%幅度存款准备金率调升。
超储率支撑银行流动性
对于今年的第七次上调存款准备金率，市场并不感到意外。不过，9月7日A股市场不再继续货币政策“免疫”神话，开盘不久开始杀跌，权重银行股带动大盘指数下行，只有华夏银行和南京银行上涨，收盘时上证综指下挫116.48点。
市场似乎开始看空银行股。“但还未出现流动性风险。”交行首席经济学家连平说，银行的超额存款准备金率大多在2%-3%，资金还很充裕，即使再上调0.5%，还能应付。
由于月度贸易顺差可能继续维持高位，能持续为银行带来存款收入。8、9月份8000亿的央票到期将大大提高银行超额储备率，而大部分银行上半年已经突击放贷，下半年可放贷额度本身已经不多，银行似乎不需要十分充足的超额储备。因此第一创业证券认为，本次法定存款金提高对于银行短期放贷能力“有一定影响，不过并不明显”。
连平还说，商业银行已进行规模控制，通过压缩票据业务规模，降低同业资产或者债券投资等资金运作，腾出资金空间。
从历次央行上调存款准备金率对股市和银行股的影响看，本次上调存款准备金率对股市和银行股影响看起来都十分有限。国泰君安分析师伍永刚担心连续加息和上调存款准备金率交错进行，“很可能会导致短期调整”。
“对于目前处于高位的市场而言，影响更在于心理层面，(这次存款准备金调升)发出了紧缩信号。”兴业银行资金营运中心一位人士说。
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发表于 2011-5-31 01:33
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