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西北狼

3月20日，贝尔斯登公司副董事长唐伟与鹏润投资总裁、国美集团主席黄光裕走到了一起，宣布共同出资5亿美元，分别通过旗下贝尔斯登商业银行和鹏润投资集团建立战略投资联盟，目标是整合除家电零售业以外的其他零售行业。
合作双方均向《财经》记者表示，5亿美元只是第一笔投入，由双方各出资2.5亿美元；若发展顺利，会考虑向机构投资者募集新的基金。但他们也承认，有关资金要等到项目落实后再到位。
设立面向中国的PE（即Private Equity，私人股权投资基金）在国际投资界已成潮流，目前看来不外乎两种：多数是由外资机构募集资金并自行管理，少数则由弘毅投资、鼎晖这样具有国内背景的管理公司在境外发起。
贝尔斯登选择的路径却与众不同，与境内产业龙头联手、五五分成的模式，显然是一个全新的实验。
这一模式究竟是各取所需、优势互补，还是同床异梦、临时组合，尚有待进一步磨合。
“过渡性安排”
此次合作，双方将通过合资基金管理公司的形式操作。据《财经》记者了解，出于税收方面的考虑，双方目前有意将资金的注册地放在香港。
合作双方自称相识已久，但进入操作阶段后，谈了一年有余才落实最终方案。唐伟介绍称，该PE的投资目标是处于增长阶段的企业，项目金额在2500万美元以上；投资形式灵活，可以参股、控股，也可以投资上市公司。目前这个合资PE已经考查了一些项目，对百货商场、服装、超市等行业都有兴趣。
“我们现在的准则是同步进退，各尽所能，五五分账。”唐伟对《财经》记者解释，从董事会组成到投资决策，从投资数额到分红比例，双方都会按照“五五开”的原则安排。
鹏润投资副总裁、黄光裕之妻杜鹃表示，公司六人董事会中双方各出三人，将从市场上招聘有经验的投资专才及两名合伙人，分别带领团队寻找投资机会。投资决策由董事会投票决定。
但很显然，“五五开”的设计并非一个稳定结构。对此，唐伟表示：“如果双方对项目判断的差距太大，可由一方单独去投。但我想不太会出现这种情况，因为中国的零售行业高度分割，机会多多，完全可以发现双方都满意的机会。”
依照国际惯例，双方目前仅是承诺出资，一旦有项目启动，才会将资金到位。投资双方也表示，日后管理公司有了业绩，会考虑向机构投资者募集新的基金。
双方在备忘录中特别写有排他性条款，即只能投资家电连锁之外的国内零售业，贝尔斯登在华的合作伙伴只能是鹏润投资，反之亦然。分工上，基本是鹏润投资主攻零售战略，贝尔斯登专攻财务。鹏润投资发现线索，专业投资团队跟进尽职调查；资金投入后，黄光裕在公司管理方面给予指导，贝尔斯登负责资本运作。
在PE业资深人士看来，此番安排是一个很松散的结构，大家联合起来寻找中国的投资机会，分合两宜，“属于过渡性的安排”。
整合进行时
在杜鹃看来，中国零售业遍地机会，只缺整合。投资中国的风险，“一个是连起来锁不住，吃进去消化不了，另一个是能否找到适合的专才。”杜鹃称，国美在零售业的经验会对基金的运作有所裨益。
一位业内人士分析，中国开放零售业后，地方保护主义仍很严重，而这正是贝尔斯登结缘黄光裕的目的之一。后者已在国内各地开店，有着较强的人脉关系；且黄氏旗下现有的电器零售、房地产业，如能和PE投资结合，其想象空间还是很大的。“比如让投资企业租他的物业，或者把所有的零售物业分割出去等，每个很大的产业里面都有金融重组的余地。这一步做出来，后面可以做的事情很多。”
统计资料显示，中国零售业的销售额已经接近1万亿美元，相当于美国零售销售额的三分之一。摩根士丹利的研究报告指出，中国零售业正在加速增长，由于很多销售渠道仍旧高度分割，领先的零售企业仍可以保持多年店面和绩效的双增长。
2006年，外资零售企业自身增长和收购兼并双管齐下。一方面，开店速度加快，2006年，以家乐福、沃尔玛等为首的11家外资零售商新开店铺超过100家；另一方面，外资并购力度加大，较具代表性的案例有百思买控股江苏五星电器、家得宝并购家世界家居等。
有业内人士提醒，中国零售企业的现金流不错，但是利润率往往不高，国美电器的市盈率比国内上市的苏宁低，但比零售业国际巨头们都要高得多；之所以能维持当前的股价，要拜国际投资者对中国零售概念追捧所赐。对企业来说，降低成本、提高利润率才是硬功夫。这恐怕也是未来这一基金投资其他零售企业时能否成功的关键所在。