银河上市冲刺：最后障碍回购债权 的, 上市, 重组方案

Newhuman

7月31日，海通证券的成功挂牌，开启了今年的券商上市热潮。在接下来相当长的一段时期内，优质券商的IPO、中小券商的借壳、各色重组方案乃至回购这样的细节，都将不断地吸引众多的眼球。
不少券商在谈到上市的时候，常常以中信证券为标杆，“以前我们和中信的差距根本没有这么大，但是目前它已经远远领先”成了他们的共同心声，上市对于券商来说，诱惑不言而喻。
但上市并非屡试不爽的灵丹妙药，上市的方式、重组的方案，以及上市后可能带来的券商分化和“造富”都可能随之而来。
在海通证券上市第一天，银河证券股份有限公司在内部公布了新一届5位高管任命，同时向债权人发送了改制文件和建议回购的律师函，这一切暗示了银河证券在为2008年上市做冲刺。
不过，老银河不良资产的债权人们，却在用“非暴力不合作”的态度在说“不”。
瞄准上市
在海通证券上市第一天，银河证券股份有限公司在内部公布了新一届5位高管任命，拟聘任李梅、齐亮、王珠林、陈静、霍肖宇为公司高级管理人员。按照证监会的要求，公示将会持续到8月5日。
资料显示，列在前三位的高管——李梅、齐亮、王珠林，现任职务分别是国泰君安副总裁、中信建投副总裁和西南证券副总裁。
5位高管中仅有的两位银河证券“土著”——陈静、霍肖宇，分别是银河证券人力资源部总经理兼客户资产存管中心总经理、银河证券北京管理部总经理兼月坛证券营业部总经理。
同样在上周，债权人之一的长城资产管理公司收到了银河证券发来的长达30多页有关改制、上市的相关文件，文件中说“银河证券上市时间初定2008年上半年”。
事实上，银河证券的上市从其重组时候就已经确定。
2007年1月，承接了老银河证券优质证券资产和证券业务的新银河——银河证券股份有限公司，以60亿注册资本金成立。其中，银河金融控股出资59.93亿元，成为控股股东。
银河证券上市也得到相关部门的支持。
财政部用“三个没想到”来表扬银河证券的重组、改制和处理不良资产。
老银河遗留的不良资产的处置得到了最高法院“三终止”文件的配合。文件要求，各级法院对于银河证券不良资产处置相关诉讼，尚未受理的终止受理，已经受理的终止审理等。
“各部委类似的配合文件还不少。”银河投资人士表示。据悉，作为直接监管部门的证监会，也有意将“券商最近3年连续盈利”的条款减少至两年，这样银河证券盈利不足2年，到明年上半年正好刚刚2年。
回购债权
在接收到改制相关文件的同时，长城资产管理公司上周还收到银河证券发来的律师函，它“以志在必得的语调”建议长城资产放弃权益股份，并提出三种解决方案。其中一种，就是最近多次频繁向债权人提出的建议：回购。
事实上，回购权益股份正是银河证券上市之前在做的大量工作。长城只是诸多债权人中的一家而已。
作为银河证券债权人之一，长城资产管理公司前后收购了农行剥离银河证券的不良债券大约9亿元。

银河内部人士认为，先期以低价贱卖了收益权，以便快速处置不良资产，处置不良资产速度快，促进改制平稳，于是银河证券估值就迅速提高，形成一个良性循环。
8月1日，刚刚前一天借壳上市修成正果的海通证券以48.20元收盘，去年净利润仅有2.27亿元的宏源证券也以34.75元收盘。同日，去年净利润最高的中信证券收盘价更是高达63.86元。
本来就“底子好”的银河，今年前4个月营业收入就达到37亿元，净利润总额14亿元。一些分析人士认为，“即使是明年上市的银河股份，也将随着市场对券商股的预期而不断被估高。”
最后障碍
虽然银河证券上市已是板上钉钉，但在回购收益权的行动中，银河证券和债权人之间斗争会持续。
银河内部人士表示：“之前贱卖的我们要回购，之后还有的不良资产我们已经决定不再以权益股份抵债，而是直接还钱。”在收益权问题上，银河证券十分强势。
知情人士告诉记者，随着银河证券估值的提高和公司资金的充裕，尚未债转股的——如中信银行拥有的银河证券18亿不良贷款，银河已经不再打算进行债转股，而是直接还钱。
银河坚信，这比债转股来得划算。
而在2005年11月，银河控股与部分债权人达成一份协议，债转股价格为5元/股，这部分债权要求所有的权利持有人在上市之前不能转让。
2006年3月，银河证券因市场转暖而改变态度。银河投资将在债权人股权转让中获取一半收益。
2006年4月，因这一方案遭到部分债权人的抵制，银河证券曾同意买断价格为8元/股以满足部分债权人拥有无瑕疵股权的要求。
又经过几次变故后，现在，银河已经停止出卖。相反，已经出卖的正在和债权人协商回购；对于尚未还清的贷款，银河宁愿还钱而不是还权利。“我们现在有钱了，估值又那么高，当然想回购。”银河投资人士坦言。
但债权人十分坚持。
包括长城资产管理公司在内的债权人都表示，将不予理会银河证券最近发的律师函，因为自己权利得不到主张，那么它将再一次和证券公司失之交臂。而这次是连权益股份这样的影子权利都得不到。
“看谁能拥有收益权一直撑到上市。”长城资产管理公司内部人士说。
而这，将成为银河证券上市的最后一道障碍。