金智科技：电力自动化业务增长趋缓 金智科技, 风电场, 产品, 监控, 能源

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事件评论

第一，电力自动化业务遇到一定瓶颈，正积极拓展新业务

公司较早涉足电厂自动化业务，且产品口碑较好，公司在国内电厂监控自动化市场份额达到40%。但受到火电建设增速放缓大背景的影响，公司成长性受到较大冲击。针对这种局面，公司拓宽产品线，主要是NCS（电厂升压站）、风电场监控、厂矿转变监控业务。但根据2011年全国能源工作会议的精神，全年新开工火电8000万千瓦，我们认为公司的电厂自动化业务的增长仍有持续动力。考虑到火电建设周期较长，我们预计此项业务今年增速估计在10%左右。

第二，IT业务喜忧参半，看好电力行业信息化、建筑智能化

在IT服务业务方面，公司成功入围“国家电网公司2009-2010年度信息网络设备及信息安全产品集中采购”及“国家电网公司SG186协同办公系统”围协议供货商，积极在全国范围电力信息化市场开展市场工作。此外，子公司的建筑智能化业务今年上半年收入9300万，增长最为迅速。承担了上海世博村A、B、C、D、H、I地块，以及卢森堡馆和荷兰馆等多个项目的智能化及安防工程建设以及江苏省部分城市的“社会面治安监控”项目，我们预计全年有1.5亿的收入。

第三，光伏电站已有阶段性成果，与AETI的合作尚存不确定性

公司在保加利亚建设的4MW光伏电站是当地最大项目，组件为薄膜电池。一期项目2MW项目预计在2010年9月底建设完成，已经投入运营发电，回报率较高。公司为实现资金的快速周转，寻求出售光伏电站项目。公司在美国加利福尼亚州帕萨迪纳市投资设立的全资子公司正积极探索在美国建设太阳能电站的发展机会。继德国下调FIT后，美国的光伏市场越来越被重视。如果公司的美国子公司运营顺利，公司有望直接受益于美国的千万太阳能屋顶计划。

第四，今年业绩下滑主要由于研发费用资本化增加管理费用所致，今后重点关注公司经营模式上的改变

“电网高压/超高压保护装置“项目研发费用资本化增加了近2000万的管理费用，导致公司2010年收入增长幅度难抵业绩下滑。

我们认为，公司已经认识到目前在电力设备制造业中由于需求趋缓，竞争激烈而导致的盈利能力下降的问题。因此可能会在经营模式创新方面重点加强，同时储备了多项业务，其中某些业务有望成为将来公司的主要增长点。

我们预计10-12年的EPS分别为0.192、0.238、0.275元，对应市盈率分别为68、55、47倍，我们建议在对公司关注的同时，应留心几个风险：在电网自动化领域市场的开拓进展、海外光伏项目的运作情况、新业务的进展情况。