合康变频：高成长确定 股东, 营业收入, 业绩预告, 公司, 订单

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公司发布业绩预告：2010年营业收入3.75～3.9亿元，同比增长27%~32%；净利润0.98~1.1亿元，净利润同比增长39%～56%。预计基本每股收益为0.83～0.93元，符合我们之前预期。公司同时公告今年利润分配预案：以总股本12306.4万股为基数，由资本公积金向全体股东每10股转增10股；评论.在手订单充足：公司2009年新增订单税后金额4.64亿元，今年前三季度新增订单税后金额3.65亿元。按照公司在新增订单，销售收入和去年底在手订单推算，目前在手订单金额达到5亿左右的水平；通用高压变频虽然竞争激烈，但价格继续大幅下降空间有限。同时亦庄基地投产后成本优势将显现：经过过去两年通用变频行业整机价格下跌，目前通用变频单位价格已经接近600元/千瓦，很多公司已经接近可接受的价格极限，进一步通过价格战实现竞争的动力不大。公司亦庄基地已经投产，产能规划在1500台/年，我们认为变频器的产能柔性是较大的，从历史来看实际产量甚至可以超过20%。所以从行业来看公司已经具备规模效应下的成本优势。另外公司的主要措施包括1.绑定整机企业，2.介入EMC市场，3.规模扩大后，公司规模效应行业领先；对2011年业绩的判断：考虑到股权激励的成本（相当于EPS 0.2元），目前市场对公司2011年业绩判断在1.3-1.4元。我们认为这是较为保守的判断，公司将在以下三方面存在超预期的可能。
　　
1.防爆变频器将形成销售：公司公告进入防爆变频器领域。防爆变频器主要用于煤矿和冶金防爆领域，具有明显节能效果。同时由于市场进入者不多，下游需求旺盛，产品毛利率可以达到50-60%。同时从终端客户来看，防爆变频和公司同步异步提升机变频器的下游煤矿客户重合，公司相比其它竞争者市场开拓优势明显。目前石景山基地将进行防爆变频生产，预计今年形成6-8千万的收入，净利1500-2000万水平，折合每股贡献在0.11-0.15元左右；
     
2.收购预期：我们认为进一步外延式扩张拓展产品线将是大概率事件。公司超募资金约6.3亿，考虑到武汉基地投入2.1亿，目前剩余4.2亿左右。如果假设80%资金按照10倍P/E进行收购，收购的资产直接形成的利润（不考虑协同效应）将有3.3千万左右，相当于贡献EPS 0.28元。即使考虑15倍P/E高价收购的情况下，直接贡献也有近0.18元/股；
   
3.同步提升变频器实际业绩贡献将超市场预期：目前公司同步提升变频器在手订单为1.5亿，预计均为今年交货，考虑税后因素，预计毛利贡献在7千万。但是大部分相关费用已经计提，毛利将直接成为业绩贡献。预计此块业绩EPS贡献将在0.5元以上，超出市场预期的0.25-0.3元左右的业绩贡献；
   
投资建议：我们认为公司未来业绩存在较大的超预期可能，维持此前对公司2010～2012年0.84，1.59，2.26元的盈利预测不变，未来两年复合增长率64.03%，当前股价对应PE估值为60，31和22倍；虽然公司近期将面临小非解禁，但直接解禁压力有限。我们继续建议对公司进行积极配置。
　　
风险因素：创业板整体估值偏高，关注系统性风险。