借鉴业绩恒定增长股票内在价值模型，我们利用国债收益率和GDP名义增长率等数据定义了上证指数风险溢价。
研究表明，大盘风险溢价与货币超经济发行率具有反比关系，从季度数据来预测，风险溢价由自身一阶滞后项、货币超经济发行率及其一阶滞后项来说明。实证表明，风险溢价模型预测平均绝对误差值为0.91%，即不到1个百分点，最大误差为3.83个百分点，发生在2008年第4季度风险溢价达到历史高点即将反转时刻。
申万宏观小组预测，2010年1季度GDP名义增长率为12.50%、M2增长率为21.40%，即货币超经济发行率将从2009年4季度的20.89%快速下降至2010年1季度的8.9%，根据风险溢价预测模型，我们预测2010年1季度风险溢价为14.16%，快速向市场历史均值15.03%靠拢。
从风险溢价定义我们可得到市盈率=1/(国债收益率+风险溢价-GDP名义增长率)，M2和GDP名义增长率是影响市盈率的最主要宏观变量。
M2影响市盈率路径：M2影响货币超经济发行率，货币超经济发行率影响风险溢价，风险溢价最终影响市盈率，在这三个环节中，风险溢价影响市盈率的环节是非线性的，最终导致M2与市盈率的关系是非线性的。
从申万研究所预测来看，货币超经济发行率从2009年4季度的20.89%快速下降至2010年1季度的预测值8.9%，2010年1季度风险溢价预测值为14.16%，比2009年4季度的7.29%高出6.87个百分点，直接导致了市场估值水平下降。由于市盈率对M2和GDP名义增长率十分敏感，因此用于估计市盈率具体数值，精度上难以达到预测要求，但可以通过观察和预测货币供应和GDP名义增长率来帮助投资者发现其方向性变动。
申万研究所预测2010年1季度M2增长率为21.40%，2季度为18.6%，即未来M2增长率下降速度已大为减缓，在2010年GDP名义增长率维持在12%-13%假设下，未来3个月内市场估值水平下降相对较为有限。 |
发表于 2011-6-14 07:57
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