时代出版：试水影视业点评报告 迈出新媒体战略第一步 主旋律, 中小学生, 大海, 公司, 中影集团

cora2010

首次尝试投资电影项目。公司是《甲午大海战》的主要投资方（合作伙伴为中影集团），尽管电影领域竞争激烈，但《甲午大海战》属于主旋律影片，有机会获得政府嘉奖（现金奖励），同时依托中影集团和安徽出版集团资源优势，部分学校可能会组织中小学生观看，预计《甲午大海战》有机会实现盈亏平衡。我们认为，如果首次拍摄电影而不出现亏损，就是一种成功。《甲午大海战》表明了公司拓展影视领域的决心，也有助于公司积累电影项目的运作经验。
　　
电视剧有望带来利润实质性提升。我们对公司拓展电视剧业务有着更高的期待，首先公司拥有剧本版权资源优势，其次，公司可能通过收购来加快影视领域发展，而电视剧制作团队相对较多；更关键的是，电视剧市场由电视台主导和垄断，存在内容管制要求，竞争激烈程度相对较低，销售渠道对实现电视剧价值至关重要。而时代出版与安徽电视台（2010年广告收入20亿元，其中安徽卫视单频道15亿元，位居全国省级卫视前列）拥有良好的合作历史，有机会复制华策影视（预计10年收入2.8亿，净利润1亿，净利润率约35%）与浙江卫视共同发展之路。以电视剧《孩奴》为例，类似于热播剧《蜗居》，契合社会热点，假设电视剧收入150万/集，共30集，假设净利润率25%（考虑到学习成本），预计贡献净利润1125万元，相当于11年净利润3.5%。
　　
关注对新媒体的持续投入，维持“增持”评级。公司当前股价低于6月份定向增发价格（16.76元）13%，市值管理动力较为充分。我们预计时代出版10/11/12年EPS分别为0.62/0.73/0.85元，复合增长率近15%，当前股价对应11年PE为20倍（公司10年股价对应10年PE波动区间为26倍-37倍），远低于传媒行业11年PE 38倍和图书出版行业11年PE 34倍。目前，公司已正式介入影视领域，并在积极布局动漫领域，向新媒体转型的战略不可逆转。
　　
给予公司6个月目标价19元，对应11年PE 26倍，隐含30%上涨空间，维持“增持”评级。