银行行业：银行股防御价值可期

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我们的分析观点：

货币市场压力压缩A股表现。市场曾对2011年初的波段行情寄予希望，但实际货币政策的收紧力度要明显大于预期。央行不仅在春节前就已经加提了准备金率，而且今年的信贷供给紧张程度预计也显著高于去年同期。近期《21世纪经济报道》指出，1月份商业银行的信贷额度已经普遍用光。紧缩的流动性对A股估值产生持续压力。

认为银行股已经跌无可跌。近期以来我们已经就银行股的明显低估做出多次提示。根据我们在2010年12月6日《寻找银行股的估值底限》中的研究，即使考虑“5年内实现利率市场化银行存贷利差降低80BP、2个百分点的反周期资本要求、成本收入比提高8个百分点、11%的股权成本”等悲观情景假设，主要上市银行的绝对股价相比仅有17%的下跌空间，相反于中性情景相比则有22.8%的反弹空间。1月17日我们提示《银行股进入左侧投资区间》，银行股的风险收益比已对投资者十分有利。

相对收益可期。在市场面临向下调整压力的背景下，银行低估值的优势预计将越来越明显，防御价值可以期待。另一方面，银行业绩实际上是受益于当前的通胀环境的，而货币当局的信贷控制将明显提升银行的贷款议价能力，预计银行1季报可能超预期。

银行股投资的时点选择。我们认为，当前市场调整阶段银行股将表现出明显的防御价值。同时在紧货币环境下，银行1季报超预期的可能性很大，这意味着4月份我们可以期待银行股在相对和绝对收益上双双有所收获。若上半年的货币收紧能够推动下半年CPI回落，届时货币政策的放松和更加充裕的流动性将有望推动银行股实现20%以上的绝对收益。

个股上我们继续推荐招商银行、兴业银行和南京银行。