宇通客车：业绩符合预期 受益公交发展及出口增长 营业收入, 产品, 现金流, 宇通客车, 经营

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2010年业绩符合预期：

2010年，公司实现营业收入134.79亿元，同比增长53.5%；实现净利润8.6亿元，同比增长52.6%；对应每股收益1.65元，基本符合我们预期。4季度大中客销量同比大增推动收入利润增长。

正面：

4季度客车销量同比增长38.9%至12,990辆。其中，大、中和轻客同比分别增长46.8%、43.1%和-9.1%。2010年全年，大、中、轻客销量同比分别增长56.9%、46.7%和8.8%；中高档客车销量占比从2009年的70%上升到2010年的77%。产品结构改善推动收入及盈利快速增长。

经营活动现金流充沛，同比大幅增长。2010年，公司经营活动净现金流13.2亿元，同比增长17倍，相比净利润多出4.6亿。本期销量大幅增长使得公司现金流充沛，账面现金同比净增加2个亿。

4季度有效所得税率同比和环比分别下降3.5和5.3个百分点至9.1%。

负面：

考虑到后续产能扩张资金需要，公司宣告每10股派发3元现金股利，分红比例下滑至18%。

发展趋势：

公司受益政府对城市公交扶持，新能源客车有望率先破局。后续2万辆大中客产能扩建以及专用车等项目均在稳步推进之中。传统大中客业务将维持稳定增长，同时出口业务将持续复苏。

盈利预测：

我们维持2011、2012年每股2.05元和2.79元的盈利预测。

估值与建议：

公司目前股价对应2011年P/E和P/B分别为12.7倍和4.5倍，对应配股后16.5倍P/E，估值处于行业中低端。考虑到公司作为大中客龙头行业地位较强，销量及盈利增长稳健，且后续新能源客车及专用车项目将打开成长空间，维持公司推荐的投资评级。