海南海药：人工耳蜗渐行渐近 收益, 能力, 营业收入, 增发, 公司

nannan66

业绩低于预期，受灾损失与增发推迟是主因。10年公司实现营业收入6.13亿元，同比增长18.6%；实现净利润3352万，同比大幅下降48.9%，每股收益0.16元，低于我们0.20元预期。10年四季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比大增106.1%；却只实现净利润15万元，同比下滑93.0%，环比下滑97.6%，盈利低于预期。业绩低于预期的原因有二：1）10年公司不幸遭受火灾、水灾侵袭，分别确认580万、500万营业外支出；2）人工耳蜗已通过专家评审，公司可能于11年上半年启动增发，我们推测公司10年业绩可能有所平滑。
　　
新特药与头孢制剂盈利能力增强，普药与原料药快速增长。10年公司肠胃康和紫杉醇注射液合计实现收入1.36亿，同比微增4.0%，毛利率则提升8.2个百分点至82.1%；头孢制剂系列实现收入1.35亿，同比微增2%，毛利率从去年的22.3%提升到30.9%。我们认为公司收入确认有所保守，毛利率同比大幅上升显示相关产品盈利能力增强。公司原料药业务实现收入1.43亿，同比增加27.3%，在原料药新的产能投放和不断增强的市场开拓力度下，公司原料药业务有望延续快速增长势头。
　　
期间费用大幅增加，经营活动现金流充沛。期间费用率上升5.5个百分点，达到25.9%，其中销售费用增长64.4%，销售费用率上升4.1个百分点，主要系公司加强销售推广及市场开发活动；管理费用增长31.9%；财务费用增长43.7%。每股经营活动现金流0.24元，远超0.16元的每股收益。
　　
人工耳蜗渐行渐近，增发完成后公司将迎来业绩与估值双重提升。人工耳蜗已于1月通过专家评审，有望于近期获批生产。力声特是国内唯一家能够生产人工耳蜗的企业，得益于价格优势以及渠道优势，预计人工耳蜗上市后其国内市场份额将迅速提高。人工耳蜗获批后，我们估计海药将启动增发事宜，维持公司11年-12年0.36、0.57元盈利预测（考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收益）。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。