双鹭药业2010年报点评：内外并举 期待重拾高增长 股东, 双鹭药业, 红利, 营业收入, 过渡期

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报告摘要：

2010年公司处于调整过渡期。2010年公司实现营业收入4.58亿元，同比增长17.39%；实现净利润2.72亿元，同比增长11.72%，每股收益1.08元。扣除非经常性损益后的净利润2.43亿元，同比增长8.36%，每股收益0.96元。经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比增长36.54%，每股经营活动现金流量净额0.94元。2 010年利润分配预案：以未分配利润向全体股东每10股送红股3.8股、派发现金红利2.50元（含税）；以资本公积向全体股东每10股转增1.2股。

医保逐步实施，贝科能有望销售放量。2009、2010年公司整体而言是处于调整过渡阶段，主打产品贝科能从争取进入全国医保、到调整策略主攻北京等各省市地方医保，策略的转变使该产品近两年增速明显放缓。预期后续随着北京等地方医保的逐步实施，且在公司从主要依赖代理制、向代理和自主销售相结合的模式转换下，贝科能销售有望重拾高增长。

二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类，而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药，2010年公司的阿德福韦酯片获批，公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家，产品的价格和剂型优势明显。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌，公司是独家剂型。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症，未来也有好的销售预期。2010年醋酸奥曲肽及注射液获批，替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查，扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段。

产业布局初见成效。公司近年来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张，目前进入收获期：投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药2010年利润达3,969万元，同比增长54.54%，年内可能将在创业版上市，如上市成功，公司该项投资将获得较高的投资增值。公司参股33%股权的普仁鸿销售公司实现净利润4,393万元，同比增长28.06%。2010年下半年公司控股子公司辽宁迈迪实现盈利。参股的研发公司卡文迪许在产品立项及申报上均取得了可喜的业绩。随着这些公司产业地位的提升，公司在研发、生产、商业和医疗板块的布局已初见成效，未来新的盈利增长点将不断涌现。

维持“增持A”的投资评级，调高12个月目标价至68元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别为EPS 1.80元、2.45元，以2011年业绩为计算基础，给予3540倍的PE，则调高12个月目标价至68元，维持“增持A”的投资评级。

风险提示：药品审批难度加大，研发投入攀升，新医保目录调整后实施较缓，业绩增长不达预期的风险。