南宁糖业：定增预案点评 南宁糖业, 建设项目, 产业链, 甘蔗渣, 广西

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公司近况：
　　
公司拟定向增发募集5.06亿元，用于实施三个项目：1）甘蔗高产现代化农业示范基地建设项目（俗称“吨糖田”，本次拟改造20万亩低产蔗田），总投资3.03亿元；2）制糖行业及产业链低碳节能减排技改项目，总投资1.30亿元；3）广西侨旺纸模制品有限责任公司年产3亿只甘蔗渣浆环保模塑制品技改工程，总投资0.73亿元。
　　
增发底价是19.11元/股，也即是增发数量不会超过2648万股。
　　
公司当前总股本是28664万股，增发后至多摊薄每股收益8.46%。
　　
评论：
　　
由于糖价高企导致收购其他糖厂成本非常高，所以，公司当前只能通过内部改造来提升产量和效益。
　　
展望今年前三季度糖价，我们仍维持前期判断：今年8、9月份新旧榨季交接之际，国内现货糖价将冲上8500元/吨。原因在于食糖每年需求量在1400-1500万吨，而最新预测却下调了10/11榨季全国食糖产量，产量仅为1085万吨。供需缺口只能靠高价来抑制。全国产糖量最新预测请见图表1。
　　
估值与建议：
　　
鉴于糖价仍处于上升通道中，且公司还有再融资诉求，我们由此认为投资者近期可以参与南宁糖业。
　　
假设2011年销糖45万吨，销售均价7200元/吨，成本6099元/吨，所得税率15%，那么蔗糖业务净利润将达（7200-6099）/（1+17%）*45*（1-15%）=3.6亿元，折合定增摊薄前每股收益1.26元，摊薄后每股收益1.16元。南宁糖业业绩与糖价的敏感性分析请见图表2。