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阳光照明:业绩略低于预期 期待LED正贡献

阳光照明2010年实现营业收入21.70亿元,同比增长24.5%;营业利润0.97亿元,同比下降22.3%;净利润1.82亿元,同比增长50.8%。
  
每股收益0.73元,略低于预期。分配方案为10转增5,分红1.5元。
  
净利润增长快于收入,主要源于高效照明推广补贴。2010年收到政府补贴1.20亿元,其中高效照明补贴0.96亿元(主要为2009年补贴),贡献了利润总额的45.5%。公司09年推广任务1190万只,10年推广任务为975万只但中标价显著上涨,估计2010年补贴款亦将可观。
  
毛利率同比微降,主要由于高效照明推广与原材料上涨。主要原材料漆包线、荧光粉等价格明显上涨,但从行业数据看,全年节能灯出口均价未有显著提升,给毛利率带来一定压力。不过,行业出口均价在今年1月同比环比均上涨2%左右,成本压力逐步有所转移。
  
管理费用显著攀升,财务费用创新高。研发与职工薪酬的增量占到管理费用增量的68%,拉动管理费用率提升0.9个点至7.6%,或与子公司厦门阳光恩耐业务扩张有关。汇兑损失0.16亿元,财务费用达到0.26亿元。
  
业务扩展积极,LED业务正贡献值得期待。1.收购汉光照明50%股权、日本LIREN 30%股权。节能灯扩产:子公司安徽阳光扩产3600万只,购买上虞490亩工业土地。4.虽增发方案撤回,但厦门节能灯及LED照明项目进展正常,但尚未产生收益,阳光恩耐亏损503万元。看好LED照明行业发展前景,期待成本下降带来的需求释放。
  
公司今年业务目标为收入利润分别增长18%与12%。考虑原材料上涨的压力,我们略调低2011-2013年EPS分别至0.95元、1.26元与1.58元,维持“谨慎增持”评级。

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