健康元：美罗培南及7-ACA带动收入快速增长 产品, 子公司, 原料药, 母公司, 健康元

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2010年，公司实现主营业务收入44.73亿元，同比增长21.44％；实现营业利润11.02亿元，同比增长26.02％；归属母公司净利润7.40亿元，同比增长52.27％；基本每股收益0.56元。

美罗培南及7-ACA带动收入快速增长。报告期内，公司实现药品收入41.24亿元，同比增长21.47%。其中全资子公司海滨制药美罗培南原料药及其制剂倍能销售均高速增长，海滨公司产品实现销售收入6.77亿元，同比增长35.13%，实现净利润约为1.92亿元；焦作健康元酶法7-ACA产能放量，带动收入快速增长，焦作健康元实现销售收入9.41亿元，贡献净利润约为3.39亿元，其中7-ACA实现收入7.10亿元，同比增长192.13%；控股的丽珠集团实现营业收入27.26亿元，同比增长5.04%，实现净利润4.18亿元，贡献净利润约1.90亿元。同时，公司继续大力推进保健品及OTC销售业务（不含丽珠集团OTC产品），保健品及OTC产品实现销售收入3.38亿元，同比增长10.82%，贡献净利润约为0.80亿元。

7-ACA毛利率大幅提升。报告期内公司综合毛利率达到57.38%，同比提升1.76个百分点。其中7-ACA产品因2010年市场价格比2009年同比提升29%，同时公司酶法生产工艺改进，产能利用率提高，7-ACA毛利率同比大幅提升17.80个百分点。

期间费用控制良好，投资收益影响较小。公司期间费用控制较好，期间费用率同比下降1.95个百分点，使净利润进一步增长。此外，公司2009年因证券市场操作不利，导致交易性金融资产收益为-1.39亿元，对2009年净利润造成较大负面影响，而2010年公司实现投资净收益444.08万元，对利润影响较小，也促进了净利润的明显增长。

美罗培南药物国际化及7-ACA产能扩张仍是亮点。第三代抗生素培南类产品是当今全球需求增长最快的品种。其中美罗培南从母核4AA到成品有几十步化学反应，市场工艺壁垒较高。海滨制药目前已占据了美罗培南国内需求近50%的市场份额，原料药已出口到南美、南亚、东南亚、非洲和东欧等地。公司正在推进美罗培南原料药及其制剂欧洲药典认证及美国药典标准的认证工作，力图打造国际高端品牌。焦作健康元7-ACA二期生产线扩产亦将将2011年度完成，未来产能放量将促进收入进一步快速增长。

盈利预测与评级。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.63元、0.78元，以3月7日收盘价17.42元计算，对应的动态市盈率分别为20倍和16倍。公司药品及保健品OTC业务增长比较稳定，目前估值偏低，维持“增持”的投资评级。

风险提示。1）7-ACA等原料药价格大幅波动，将影响公司利润。2）公司持有大量交易性金融资产占比较大，证券市场波动，将大幅影响公司利润。