首旅股份年报点评：后续发展空间即将打开 国际旅游岛, 海南, 收入, 母公司, 客流量

water2012

2010年公司收入23亿元，增长39.7%；营业利润2.96亿元，增长16.3%；归属母公司净利润1.87亿元，增长17.2%；每10股派发现金股利4.5元（含税）；EPS0.81元、低于预期，源于盈利能力较强的酒店、景区业务收入增速低于预期，导致整体盈利水平下降。
　　
海南国际旅游岛建设将保证景区客流量的正常增长。2010年客流量增速约22%，增速较往年有所提升;非门票收入同比下滑导致收入增速放缓。预计未来南山景区受益于海南国际旅游岛的建设，2011年游客量增速将保持历史平均23%，其他业务收入复合增速15%。受制于景区改造带来的营业费用增长和所得税率提升，盈利水平保持低位。
　　
集团北京地区酒店注入将大幅提升公司的资产规模。京伦饭店盈利能力强，收入实现低基数上的反弹，带动公司酒店业务盈利增长;前门饭店盈利水平较低，自2010年前门饭店全年并表后，公司酒店业务盈利水平开始下降;民族饭店经营情况较为稳定。预计年内门票分成解决，年内启动收购集团北京星级酒店。我们认为未来酒店资产的盈利应该至少保持现有水平，酒店资产的注入将提升公司资产规模。..需求延后释放带来收入增速超预期，旅行社扭亏略盈。低基数带来2010年旅行社收入增长66%。我们认为未来五年旅游业发展重点是提高行业质量，规模增速并不会显著提升，盈利水平小幅提升。预计未来2年旅行社业务的收入增速保持10%，盈利水平保持5%左右。
　　
盈利预测及投资建议。假设11年门票分成505，预计11、12年EPS0.78、1.23元，建议给予11年行业平均35倍PE，目标价27.3元，增持。