国腾电子：盈利符合预期北斗 龙头蓄势待发

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业绩简评
   
国腾电子2010年全年实现营业收入200.56百万元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的净利润56.40百万元，同比增长42.37%；折合每股收益0.95元。
　　
经营分析
　　
净利润增长符合预期，营业收入增长低于预期：公司全年实现净利润56.40百万元，同比增长42.37%，略超我们之前预计的55.00百万元，基本符合预期；实现营业收入200.56百万元，低于我们预期的223.00百万元，主要系北斗终端产品营收增长5.49%，低于我们此前预期，而随着2012年前北斗系统完成亚太区覆盖，终端产品市场有望进一步打开。
　　
行业高壁垒确保公司高毛利率水平：公司实现综合毛利率64.50%，主要产品-卫星定位终端、设计服务、元器件分别实现毛利率68.89%、56.35%和54.86%；公司已经获得国家军用产品生产技术能力、质量管理和信息保密等各方面的资质认证，并与兵器、船舶、航空航天等大型工业企业建立了良好的长期合作关系，从而确保公司维持高收益。
　　
以技术打造北斗导航龙头，未来盈利能力将进一步提升：围绕北斗完整产业链，公司全年完成53项科研项目，北斗导航用户终端及系统完成科研任务31项，主要包括“北斗一号”产品持续开发、“北斗二号”通用型终端研制、“北斗二号”关键技术研究等；公司创新性研发的“北斗/惯导(BD/INS)组合导航模块”，具备更高精度和更强可靠性，创新程度极高，将在精确制导、无人机、机器人、舰船等领域产生具有极大的需求；“北斗卫星导航应用服务中心一期工程”通过相关验收，使公司具备北斗导航民用服务资质，形成公司新的利润增长点。
　　
盈利调整
　　
我们略微上调公司盈利预测，预测2011～2012年公司实现净利润83.00和107.00百万元，同比分别增长58.53%和29.09%，EPS分别为1.198和1.546元。
　　
投资建议
   
在北斗关键元器件领域，国腾电子是国内综合实力最完整，产品系列最全，技术水平领先的生产企业，核心竞争优势明显，在北斗导航系统建设加速的情况下，其“元器件+终端+系统”的经营模式将确保公司充分享受行业高成长。我们维持“持有”评级。