天山股份：年报低于预期 公开增发扩充产能 天山股份, 阿克苏, 营业收入, 母公司, 销售商

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业绩低于预期。公司10年实现营业收入57.05亿元，同比增长38.63%，实现归属母公司净利润5.05亿元，同比增长43.98%，全面摊薄EPS1.3元。业绩低于我们的预期1.6元，主要原因为计提落后产能相关资产折旧合计9535.76万元，折合EPS0.25元。其中四季度单季实现收入17.07亿元，归属母公司净利润2550万元，折合EPS0.0372元。

产量扩张、江苏复苏促业绩增长。公司经营业绩增长动力为产量扩张，10年销售水泥1480万吨，同比增长21.21%，销售商混174万方（疆内商混销售122万方），其中华东市场约在450万吨，新疆市场约在1030万吨。预计11年随着阿克苏、伊犁项目投产增加产能水泥435万吨，水泥总销量可达到1950 万吨，其中华东市场约在650万吨，新疆市场约在1300万吨，同比增长34.5%，同时商混销量达到185万方。同时华东市场下半年价格超预期，拉动公司水泥毛利率提高2.47%达到28.81%。

公开增发扩充产能。随着中央新疆座谈会议召开和援疆政策实施，“十二五”新疆将迎来大发展，整体投资可达到3.6万亿，固定资产投资保持高位运行带来水泥需求，公司计划公开增发不超过28亿元，增发股本不超过1.2亿股，建设8条生产线，原股东配售比例后期还将由董事会与主承销商协商确定，预计完全投产后将增加水泥产能1426.24万吨，此事项后期还需股东会、证监会等审议。

维持增持评级。由于增发股本尚不确定，若按不超过1.2亿股测算，股本增加不超过30.85%；若按照募集资金28亿元及目前股价42.66元测算，股本增加不超过6563.5万股，股本增加不超过16.9%。由于增发尚存在不确定性，我们暂不考虑股本摊薄，维持11-13年盈利预测2.3/3.05/3.75元。