福田汽车：盈利能力提高导致业绩大幅增长 能力, 收益率, 净资产, 卡, 母公司

森林狼

维持增持评级。预计公司11、12年EPS分别为2.04元、2.57元，股价相当于11年、12年PE分别为12倍和10倍。10年公司重卡增长低于行业平均水平，11年重卡二工厂实现全面投产，公司产能瓶颈得以解决，重卡销量存在超预期可能，同时公司轻卡销量增长伴随产品结构优化，看好公司中长期发展，维持增持评级。

业绩略低于预期，送配好于预期。10年公司实现销售收入534.92亿元，同比增长19.3%，归属母公司净利润为16.46亿元，同比增长58.7%，实现每股收益1.73元（1.73元是公司按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露》的规定，使用加权净资产口径计算的，而按摊薄口径计算每股收益为1.56元），低于预期，主要原因是公司在四季度大幅计提减值损失影响每股收益0.13元以上。公司拟以总股本10.5亿股为基数，向全体股东每10股派发股票股利10股，并每10股派送现金股利人民币2.8元。净利润增速高于收入增速主要由于公司毛利率有所提升。

10年底大幅计提减值损失影响10年业绩。公司四季度大幅计提坏账、存货跌价及固定资产减值损失近1.4亿元，导致当季业绩大幅下滑。同时由于年底奖金计提使得四季度管理费用率环比提升3.4个百分点至6.6%。全年销售费用率控制得当，相比去年下降0.3个百分点。

10年毛利率提升近1个百分点，四季度毛利率维持稳定。10年全年公司毛利率为11.8%，相比去年提升近1个百分点，其中公司重卡业务与轻卡业务毛利率均有所提升，全年重卡均价提升近1万元/辆，轻卡业务成本控制进一步加强，单车成本下降近11%。

11年重卡产能瓶颈得以解决。10年公司由于产能问题放弃部分订单，中重卡销量为10.4万辆，同比增长23%，低于行业平均增速；11年重卡二工厂将实现全面投产，新增产能8万辆/年，同时与戴姆勒合作实现未来产业链的延伸，使得重卡业务盈利能力进一步加强。