许继电气：业绩符合预期 市场预期, 系统, 公司, 国家电网, 营业收入

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业绩基本符合我们预期，但略低于市场预期

许继电气公布了2010年年报实现营业收入38.56亿元，同比增长26.84%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长12.65%；实现基本每股收益0.39元，同比增长12.65%。
　　
电网及发电系统和用电系统设备增长强劲，毛利率有所下滑

受益于国家电网公司智能电网建设，公司继电保护及厂网自动化在内的电网及发电系统收入同比增长49.91%。
　　
智能电表需求数量的增长以及公司市场份额的提高使得公司用电系统设备销售收入同比增长131.82%。
　　
直流输电系统收入下滑

正如我们预期，2010年虽有三条直流输电线路投运，但因为绝大多数收入已于2009年之前确认，所以2010直流输电系统收入下滑14.20%。
　　
预测2011-2013年每股收益分别为0.51、0.63和0.73元。我们预计电网及发电系统和用电系统设备仍将受益于需求的高增长而保持较高增长速度。
　　
2011年由于直流线路投运较少，因此预计直流输电系统收入下滑20%，2012年开始将获得高速增长。
　　
集团资产注入预期支撑股价保持在高水平，维持“推荐”评级。如果不考虑资产注入，公司目前的估值水平将难以维持，但考虑到集团资产注入是大概率时间，因此公司股价仍有上涨空间，给予“推荐”评级。

风险提示

公司目前的高估值是建立在资产注入预期的基础之上的，如果集团资产注入进程放缓或者被搁置，公司股价将面临很大的下行风险。