铁龙物流：特种箱周转效率大幅提升 盈利符合预期 铁龙物流, 特种集装箱, 物流业务, 物流发展, 所得税

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2010年业绩基本符合预期：

收入同比增长39.5%至21.9亿元，净利润同比增长36.6%达到4.76亿元，对应每股收益0.47元，考虑公司对所得税费用重述调增了每股盈利0.02元，公司2010年业绩基本符合我们此前每股0.45元的预期。公司拟定不派发现金红利，以资本公积每10股转增3股。

正面：

特种集装箱周转效率大幅提升：2010年特种箱发送量增长49%，考虑到箱量仅增长10%左右，估算特种箱年周转次数上升约33%至20次，好于预期；

临港物流发展迅速：沙鲅铁路货运量增长14%，而货运及物流业务收入增速则达到45%，预计临港物流业务增长在40%以上。

负面：

特种箱购置慢于预期：本次董事会决议购置1000只罐箱和1500只干散货箱，并未包括化工箱和冷藏箱，总量相当于我们全年预测的40%。预计年内将进一步购箱，但投入使用进度会慢于预期。

近期箱价上升明显：目前新造特种箱价格普遍上涨了10%~20%，对公司进一步特种箱购置计划和长期盈利能力均产生负面影响。

发展趋势：

2011年传统业务增速放缓：公司预计沙鲅铁路扩能改造工程2011年下半年开工，要到2012年方可进一步释放能力。而2010年既有地产项目已经基本结算完成，新项目需要到2011年10月竣工，当年盈利贡献将较为有限。

铁路客货分流将继续提升特种箱周转效率：随着铁路路网货运能力的持续释放以及班列的逐步开行，公司铁路特种集装箱业务的周转效率将有望进一步提升，我们预计2011年特种箱年周转次数将进一步增长15%左右，达到约23次。

化工箱和冷藏箱购置和班列开行是关注的重点：化工箱单箱盈利能力是普通箱的4~6倍，但铁道部目前格外重视运输安全，短期扩大规模可能遇到阻碍；冷藏箱是公司长期盈利增长的关键，箱量购置以及依托班列提高周转率将提供股价进一步上行的动力。

估值与建议：

我们小幅上调2011、2012年每股盈利预测7.4%和5.3%至0.56元和0.75元，仍看好铁龙物流的长期增长空间，维持“推荐”评级不变。短期来看，公司经营面临一定的不确定性（特种箱购置进度/箱价上升/沙鲅铁路扩能/房地产业务结算），目前条件下买入信号并不明确，仍建议在14~20元区间（25~35倍2011年市盈率）进行波段交易。