昊华能源：成长潜力被低估 上调至买入评级 昊华能源, 负债率, 无烟煤, 子公司, 香港

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公司“十二五”规划2000万吨，未来5年产量增长2倍。本部500万吨优质无烟煤产量保持稳定，募投项目高家梁矿600万吨去年一期投产，未来三年将逐步达产。红庆梁600万吨，若下半年获批13年将有望建成投产。另外，公司目前拥有现金26.67亿元，10年报资产负债率仅25%，且即将发放短融5亿元，预计公司还将在内蒙作为整合主体进行资源扩张。
　　
公司建立香港公司蓄势海外扩张。公司10年出资200万美元设立全资子公司昊华能源国际，用于海外投资及能源贸易，公司11年还将继续增资1亿元，足以表明公司蓄势实现海外资源扩张的意愿。
　　
公司本部内销煤去年提价11次，同比涨幅21%,预计今年需求持续恢复将拉动公司内销价持续上涨。“京局洁”牌特低硫、特低磷、低挥发分的无烟煤是优质的环保性清洁冶金煤，近几年呈现供不应求状况，具备持续提价能力。公司本部去年国内销售平均售价大约为610元/吨，当前市场价已较去年综合售价提升约20%，如果后续继续提价，公司业绩仍具上调空间。
　　
公司收入20%来源于新日铁，未来将受益日本灾后重建，出口煤价有望连年上涨。公司是中国最大的无烟煤出口企业，本部40%产量用于出口，由于公司煤质优异且稀缺10年出口合同价185美金（同比涨幅95%），10年35%收入比例来自于日韩市场，世行预计日本灾后重建需要5年时间，预计日本钢铁需求的增长将使得公司出口煤价连年上涨。
　　
预计公司11年业绩3.2元/股，估值16.7倍（低于行业平均20倍）。鉴于公司未来在内蒙及海外均具扩张潜力，需求持续恢复有望拉动公司优质无烟煤持续提价，出口煤未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力，且高家梁项目盈利空间将逐步打开，公司股本小提价业绩弹性较大，所以给予公司11年25倍估值，同时参照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元，评级从“中性”上调至“买入”，并将公司作为申万煤炭二季度首推品种。