驰宏锌锗：资产收购拓展中长期发展空间 驰宏锌锗, 收购, 大兴安岭, 黑龙江, 澜沧

碧碧

投资要点：
　　
铅锌资源大幅增厚42%，推进资源战略布局。收购对象永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨，澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨，大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后，驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨，铅锌资源增加42%。本次交易有利于消除潜在同业竞争，公司将完成在云南西部和黑龙江等重要的铅锌矿产资源地区的战略布局。短期对公司利润贡献有限，收购三家公司2010年销售收入为8.2亿元，占驰宏锌锗2010年销售收入16.8%；净利润为2451万元，占驰宏锌锗2010年净利润5.3%。
　　
外延式整合拓展中长期盈利空间。公司明确提出2015年新增铅锌储量1200万吨，矿产自给率超过60%。此次公司拟受让大兴安岭金欣矿业有限公司51%股权，以合作开发大兴安岭松岭区岔路口特大型铅锌钼多金属矿项目资源。此外公司通过国内外多个矿山布局，以期较快实现资源扩张：1、云南昭通、会泽一带矿区的整合增厚储备。会泽地区深部及周边探矿工作持续进行，昭通地区当地分散的中小矿山有望为该选矿厂提供原料。2、集团呼伦贝尔勘探项目正在进行，初步探到铅锌总量为100－200万吨，品位8%～9%。3、加拿大塞尔温项目处于可研阶段，远景储量在1000万吨以上。预计2014年底可建设投产。实际铅锌精矿产量预计在60万吨/年，公司权益产量可达30万吨/年。
　　
维持增持评级。我们认为，随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏，拉动镀锌板、铅蓄电池消费，铅锌行业供应过剩将进一步缩窄，从而支撑中长期铅锌价格走势。公司是A股有色重点公司中资源潜在空间（未来3－5年）最大的公司之一，快速的外延式扩张将获得超越行业平均水平的成长空间。公司较高的资源自给率（50－60%）将更多享受价格上涨带来的业绩增长。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79/1.22/1.47元，维持增持评级。