投资策略周刊：短期“供给潮”压制反弹空间 经济复苏, 宏观调控, 中国制造业, 加息, 反弹

蜡小新

趋势判断：弱反弹力度有限。印度央行上周五宣布，上调主要贷款和借款利率25个基点。基于目前国际金融危机影响的严重性和经济复苏的曲折性都超过了预期，中国宏观调控面临的“两难”问题增多，我们认为印度央行第三次加息对中国货币政策的影响不大,我们依然维持中期策略中加息将延后的货币政策判断。
　　
继5月新建住宅销售环比回落后，上周消费者信心指数、就业数据低于预期进一步显示美国的经济复苏仍然疲弱。加上西班牙被列为主权评级调降名单，欧美市场复苏担忧情绪加剧将对A股市场短期的持续反弹形成心理压力。
　　
6月份中国制造业PMI指数为52.1%，环比降幅创历史新高，我们预计7月PMI指数将继续跌势，降至50.4%，将逼近50%的经济扩张临界点。相对抗跌的低估值周期性行业受制于经济收缩而不具备持续的估值回归动力。
　　
本周IPO市场有8只中小板新股伴随着农业银行同期发行，构成今年融资规模最大的发行周。
　　
中国银行在距离该行A股发行400亿可转债刚满一月后，2日宣布拟A+H配股融资不超过600亿元，将对市场构成心理冲击。因此我们认为本周形成的短期“供给潮”将考验市场承受力，上周末短期逆转后的持续反弹空间将受到明显压制。
　　
未来市场的调整压力来自“估值回归”的深入。数据分析也印证上述判断：08年10月以来大小盘股的估值倍率在1.36-4.00之间，均值为2.55，当前值为3.28。大盘的结构性调整压力并未消除。
　　
主题研究：大股东增持高潮领先大盘底部2个月。通过对历史上2005、2008年二级市场两次增持高峰的研究发现，大市值、托宾Q值（Q=企业总资本的市场价值/企业总资本的重置成本）低的股票容易被增持。此外，从估值角度来看，产业资本与金融资本偏好一致，PE和PB低的股票更容易被增持。
　　
对比2005年与2008年以及今年5月份大股东增持高潮的结论：大盘底部与大股东增持高潮的时间差为两个月。个股被大规模增持后将呈现先扬后抑的中期底部构筑过程。
　　
投资策略：寻找低估值的安全边际。本周我们建议是回避短期“供给潮”带来的冲击，在力度有限的弱势反弹中寻找低估值个股的安全边际。我们建议顺应市场阶段性风格转换的趋势，结合安全边际与股价超跌进行个股选择。而中期业绩快报将成为个股反弹的重要催化剂。