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管理费（Management Fee）
管理费是有限合伙人向普通合伙人支付的管理基金的费用。现实中管理费的计算方法有以下几种：
第一种是基于认缴出资的固定比例收取的平价管理费（Flat Fee based on a percentage of committed capital）。在这种方法下，管理费的计算基础就是认缴出资（即承诺资本）。由于承诺资本在整个基金寿命内是不发生变化的，所以平价管理费是固定的数值。但是德萨斯大学法学院教授 Kate.Litvak 调查表明，这种方法现在被使用的越来越少，因为使用这种方法意味着基金运作的不同阶段付给普通合伙人的报酬是相同的。而普通合伙人运作资金的早期是大量投入人力、物力的阶段，然后才开始盈利。显然投资者若在两个不同阶段付给普通合伙人相同的报酬，会觉得很不公平。另一个拒绝使用平价费用的直接原因是投资者认为普通合伙人日后会得到对利润的分配所以没有必要一直付给他们不变的管理费。
第二种是基于承诺资本的递减管理费（Declining Fee Based On Percentage of Committed Capital ）。这种方法的管理费依然基于承诺资本的百分比计算，但是这个比例会在基金寿命的后几年递减，这就在一定程度上消除了投资者的担心。因此这种方法近几年得到了广泛的应用，在Kate.Litvak的调查样本中有30%的风险基金和44%的普通合伙人使用了这种方法。
第三种计算管理费的方法是一个递减费用，但计算的基础是承诺资本和管理资本的结合（Declining Fee Based On Combination of Committed and Managed Capital）。管理资本实际上就是未分配利润的资产，不像一直不变的承诺资本，它在基金运作的不同时期是不同的——在早期投资还未盈利的时候管理资本是较少的，而当基金的运作逐渐步入轨道它会升高，当基金向投资者分配利润的时候它又会变少。这种方法在基金运营早期产生了平价管理费，后期则产生了递减的管理费。这种管理费的制定方法部分解决了上述的不公平现象，然而却产生了一个新的问题：如果风险投资家得到的收益基于未分配利润的资产，他们就会产生延期向投资者分配利润的动机。延期支付的这段时间不仅可以继续获得较高的管理费，而且如果分配的是证券资产（向风险投资家增发公司股份、债券等），那么证券在这段时间升值的话，他还可以获得额外的升值利润。Kate.Litvak 调查显示目前报酬条款中有关管理费的计算方法已经开始从平价管理费向两种递减管理费法转变，而基于承诺资本的递减管理费要比基于两种资本结合的管理费更普遍一些，在Kate.Litvak的样本中使用前种方法的普通合伙人数量是后者数量的两倍。
第四种方法是完全基于所管理的资本的比例计算的管理费（Fee Based Entirely On Managed Capital）。这种方式在基金初期管理费非常的低，但初期恰恰是普通合伙人付出最多的时期。此外，采取这种计费方法，容易诱使普通合伙人过早地把资金投出去，同时过迟的退出投资。
第五种方法是在基金投资期内以承诺资本为计算基础，在后期以所管理的资产计算（Combination ： Fee Based On Committed Capital During Fund‘s Normal Years；On Managed Capital During Extension Years） 。
第六种方法，当然也是最简单的一种方法是固定数额。
本人正在写一篇关于PE契约设计的一篇论文，想了解现实中我国PE在管理费设计的内容和方法。请各位在评论中或在EMAIL（zzpsh19@gmail.com)中告诉我您所在PE机构对该条款如何设计的，不胜感谢。您的参与，会使我们共同进步。 |
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发表于 2011-6-15 07:12
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