许继电气：受益直流输电和整体上市预期 增长率, 营业收入, 设备, 母公司

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直流输电工程将在未来十年内贡献集团301亿元的营业收入
     
未来十年间直流输电换流阀、直流控制保护设备及直流场设备将贡献公司97亿元、33亿元和170亿元的营业收入。直流输电相关业务的复合增长率或将达到20-30%。
　　
传统业务增长稳定
   
公司配网产品和变压器制造将受益于配网改造和升级进程加快而分别获得20-30%和10-20%的增长；铁路牵引控制系统则会因铁路投资的稳定推进和铁路电气化率的提高而获得10-20%的增长。
　　
整体上市后业绩将明显增厚
   
不考虑母公司电气设备相关资产注入，公司2011-2013年EPS将分别达到0.51元、0.63元和0.83元，增长率分别为30.68%、23.36%和17.55%。
　　
母公司电动汽车充换电设备相关资产、大功率电力电子相关资产及水冷系统等相关资产具备很强的成长性。
　　
如母公司电气设备相关资产注入上市公司，并考虑摊薄效应，公司2011-2013年EPS将分别达到0.90元、1.21元和1.56元，分别增长33.56%、33.61%和29.68%
   
风险提示
     
直流输电项目获批进程与整体上市进程如低于预期都有可能使公司业绩实现和估值面临较大压力。
　　
合理价值在45.00-48.40元/股之间，给予“推荐”评级
   
给予2011年增发后可能EPS的50倍PE，2012年EPS的40倍PE的估值水平，公司合理价格区间为45.00-48.40元。