正邦科技：饲料业务依然保持强劲增长 生猪养殖, 正邦科技, 母公司, 子公司, 山东

cora2010

2010年公司实现营业收入74.3亿元，同比增长66.6%；营业利润0.9亿元，同比增长39.5%；归属母公司净利润0.6亿元，同比增长8.0%；全面摊薄每股收益0.22元。分配预案：不分红、不送配。
　　
饲料业务收入依然保持强劲增长。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内，受IPO募投项目、增发项目逐步投产以及公司新增江门德宝、山东万兴等子公司，公司饲料产销规模不断扩大，饲料业务继续保持强劲增长，公司近三年饲料业务收入增幅均保持在60%左右。报告期内，饲料销量239万吨，同比增长56.7%（大大高于行业5.4%增速），实现收入64.5亿元，同比增长58.8%，其中饲料细分产品全价料实现收入55.1亿元，同比增长74.5%；受到饲料原料玉米价格大幅上涨（同比上涨近20%）以及饲料市场激烈竞争，饲料业务毛利率下降1.2个百分点至5.34%，拖累综合毛利率下降0.43个百分点至6.84%，其中，全价料产品下降1.9个百分点至3.83%；由于饲料业务毛利率下降，单吨饲料毛利下降17%至144元。随着饲料原料价格依旧高位运行，行业内企业间争夺市场份额压力进一步加大，预计2011年饲料低毛利现象将更加明显。
　　
产能扩大，生猪养殖业务快速增长。报告期内，随着生猪产能由2009年28万头左右扩大至报告期内70万头左右，生猪出栏量也呈现快速增长，报告期内，生猪出栏量42万头左右，同比增长152%，产能利用率达61%；生猪养殖业务实现收入3.7亿元，同比增长109%；公司年报中预计随着种猪、商品猪生产基地的达产，生产性能的发展将支持2011年生猪出栏量增长80%-100%，我们认为随着公司吉安、龙南分公司仔猪基地达产以及湖北沙洋猪场陆续投产，我们认为2011年生猪出栏量增长80%以上完全有可能。
　　
“瘦肉精”事件对公司暂时构成负面影响。河南双汇“瘦肉精”事件将打击消费者消费猪肉的信心从而造成需求低迷引发生猪价格普跌，进而导致生猪效益下滑，对养殖及畜禽饲料行业暂时构成负面影响。
　　
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.32元、0.35元，以2011年4月15日收盘价14.35元计算，对应的动态市盈率分别为45倍、42倍，考虑到公司饲料、生猪业务产能逐步释放，且2011年养殖行业市场形势整体将好于2010年，我们维持公司“增持”投资评级。