好当家：高速成长的海产养殖龙头 资源, 营养价值, 国民收入, 刺参, 公司

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公司未来三年有望实现50%复合增长。公司是海产品养殖的龙头企业，主要从事刺参、海蜇等产品的养殖。公司拥有海域24.6万亩，但目前实际贡献业绩的海域仅为1.4万亩左右，不足总海域资源的6%。随着公司海参“精养池”改造进度的加快，以及增发再融资的实施，我们预计公司业绩未来三年可望实现50%左右的复合增长。同时，我们预计公司未来几年内还将进一步扩张海域。
　　
刺参消费时代来临。随着刺参营养价值逐渐的被认识，国民收入水平的不断提高以及人们养生保健意识的越来越深入，刺参的大消费时代已经到来。从刺参需求三方面分析，我们预计刺参需求仍将维持过去几年两位数的增长。同时刺参养殖条件较高，具有很高的资源属性，因此行业具有一定的门槛，供给也受到水域资源限制，因此刺参价格处于长期的上涨趋势。
　　
公司刺参业务快速放量，毛利率回升。公司未来几年刺参业务处于快速放量期，主要来自于面积和单产双双提高：1）养殖面积方面，公司未来三年将保持30%的复合增长，2013年可望达到3.6万亩；2）刺参“精养池”的改造提高了刺参养殖的存活率，相比往年单产可望提高至100公斤/亩，并还有继续提高的空间。受到存活率提高影响，刺参苗种自给率提升等因素影响，刺参毛利率今年就能回升至45%以上，比去年提高10个百分点以上，未来几年公司毛利率将继续回升。同时，公司积极拓展刺参深加工业务，降压肽或将成为公司新的利润增长点。
　　
公司海蜇业务快速增长，日本进口需求带动食品业务贡献快速提升。海蜇业务受益于公司养殖面积的提升，预计将呈现快速增长态势。同时，高毛利的海蜇制品比例增加将进一步提高公司该块的毛利。食品业务毛利率回升，扭转亏损状态，同时受到日本地震后重建，食品等物资缺乏的影响，预计今年食品业务收入可望有大幅的提升，盈利将进一步回升。
　　
增发为公司提供业绩提升动力，核泄漏事件给予买入机会。由于日本海域洋流流向美国太平洋西岸，国内日本核污染对公司养殖基本无影响。短期内核泄漏对于海产品的国内消费信心有一定的打击，但长期来看该事件对于海洋蛋白的需求不会有很大影响，我们认为，核泄漏事件将给予买入公司的好机会。公司实施增发再融资包括刺参养殖的三个项目，这将为公司业绩提升提供巨大的动力。
　　
首次给予“买入”评级。我们预计2011-2013年公司EPS为0.35元、0.53元和0.76元（未考虑增发摊薄）。鉴于预期公司未来三年将维持复合增长率50%，我们认为给予公司2012年35X的PE较为合理，对应公司目标价为18.55元，同时公司目前股价仅高于增发底价不足10%，公司业绩提升动力充足，首次给予公司“买入”评级。
　　
风险提示：1）核泄漏事件和经济下滑造成刺参价格大幅下滑；2）刺参养殖风险；3）刺参产业引发的食品安全问题。