中远航运：业绩步入快速增长轨道 毛利率, 百分点, 中远航运, 上市公司

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业绩简评

中远航运发布2010年业绩，公司全年收入44.1亿元，同比增长13%；实现归属于上市公司净利润3.4亿，同比增长151%，折合每股收益0.26元，与业绩快报基本一致；

经营分析

多用途船为带动全年业绩增长的主力：1-12月多用途船的运量同比增加4.5%，4季度环比增加5.5%。全年多用途船的运价持续好转，同时新投放的多用途船盈利能力好于老旧的船型，带动毛利率将比09年增加近10个百分点至约16.5%。多用途船对毛利的贡献率从2009年的41%上升至2010年的70%；

重吊船周期滞后，运价下跌使业绩略低于09年：受运力增长带动，公司重吊船队2010年运量大幅增长130%，但由于大型基建工程有明显的滞后性，影响重吊船的需求，导致运价下跌。2010年重吊船的毛利率比2009年下降约15个百分点至24%左右，但2010年2季度开始毛利率已经开始逐步回升。按现有订单计算，预计到2013年公司重吊船运力（按载重吨算）将比2009增加4倍，将继续带动运量大幅增长，是公司未来业绩增长的主要来源之一；

公司未来几年盈利将大幅增长：1）重吊船、半潜船的运力将明显增加；2）运力结构变化，盈利能力强的多用途船、重吊船和半潜船占比加大；3）2010年毛利率水平为16.5%，而04-08年公司的毛利率平均水平为31%，我们预计随着经济恢复带动需求好转，公司毛利率水平有大幅上涨空间；

盈利调整

我们预计公司11-13年分别实现净利润4.9、7.4和9.7亿元，相当于配股摊薄后EPS分别为0.29、0.44和0.57元，净利润同比增长45%、51%和31%；

投资建议

未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升将支撑盈利水平的好转，现在正处于向上周期的初始阶段，目前股价对应11、12年PE为27.8和18.5倍，维持“买入”评级；