焦点科技：业绩符合预期 安全边际逐渐显现

Sportsman

一季度业绩符合预期：

一季度实现收入9,460万元，同比增长45.7%，实现净利润4,070万元，同比增长30.7%，符合预期。

正面：

付费会员数量增长稳定。截止一季度末，公司付费会员总数为13689个，增长趋势稳定。其中英文版付费用户12752个，比去年年末增加387个。中文版付费用户数937个，比去年年末略有减少，但收入贡献很小。

经营保持逐季向好趋势。从历史经营情况看，1季度相对较淡，上半年业绩占比在4成左右，四季度才是经营旺季（占全年的30%～50%），今年的经营仍保持逐级向好趋势。

负面：

毛利率小幅下降。因认证服务收入增加而毛利率较低，以及台湾子公司运营成本增加，综合毛利率同比略降1.3个百分点至81.4%。

发展趋势：

（1）营业收入稳步增长。受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出，公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长；同时，付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定。（2）销售管理费用上升。由于人员增加和加薪的影响，公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。

估值与建议：

维持公司2011-2012年每股收益1.66元和2.19元不变，分别同比增长30%和32%，当前股价对应PE分别为34x和26x，暂时维持中性评级。后续股价催化剂为：1）新业态（保险等）的开展；2）股权激励的推出；3）付费会员数增长超预期。该股的风险在于：出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。