科伦药业：高增长延续 科伦药业, 市场预期, 百分点, 管理费用, 毛利率

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1季度业绩延续高增长，现金流向好

公司Q1实现收入10.8亿元，同比增长32.26%，归属于母公司股东的净利润1.5亿元，同比增长58.22%， EPS0.61元/股，符合市场预期。经营现金流净额0.22元/股，同比由负转正。

产品结构优化和新产能投产继续推动增长

公司收入、利润持续高增长主要来自：1）产品结构优化，软塑输液等高毛利产品继续替代玻瓶；2）新增软塑包装大输液生产线陆续投产，产销量增加。3）因为新产品和软塑大输液收入比重提升，公司Q1的毛利率同比明显提高3.48个百分点。

费用率略有升高，总体合理

Q1公司销售费用和管理费用分别同比增长38.67%和68.90%，高于收入增长。销售费用增长主要是增加市场费用，管理费用增长主要是新产品研发费增加1327万元以及无形资产摊销金额增加641万元。因为利息收入增加，财务费用大幅较少92.29%。总体来看，期间费用率同比提高1.05个百分点，仍在合理范围之内。

风险提示

大量并购带来的管理压力；非大输液业务开拓达不到预期。

估值适中，维持“谨慎推荐”评级

我们认为公司的大输液产品未来2-3年将继续享有“市场份额提升”+“产品结构升级”带来的“超越行业的增速”+“毛利率提升”双动力增长。对于公司拓展非输液业务，我们认为公司也可延续其作为民企灵活机制和优秀管理带来的“高效率+低成本”优势，但近40亿投资的抗生素中间体项目未来投产后的国内竞争也可能会加剧，从而可能会拉长投资回报期。维持11-13年EPS4.04、5.14、6.44元/股，11~12PE33X、26X，估值适中，维持“谨慎推荐”评级。