中国银行：息差小幅扩大 拨备仍待提升 1256, 中国银行, 提升, 目标价, 手续费

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1季度净利润同比增长27.75%。1季度NIM同比扩大7bp，但环比下滑；拨备率2.14%；预测中行2011、12年净利润1256、1458.6亿元，同比增长20.29%、16.1%。维持谨慎增持评级，目标价4.3元。

投资要点：

业绩概述：

业绩符合预期。中行2011年1季度实现拨备前利润505.08亿元，同比增长22.09%；净利润334.39亿元，同比增长27.75%。

正面因素：

规模稳健增长：1季度末，中行存、贷款余额较年初分别增长6.1%、5.2%。

1季度NIM同比扩大7bp至2.11%。

中间业务稳健增长：非利息净收入同比增长26.8%，手续费净收入同比增长18.7%，手续费及佣金净收入占比较10年提高3.3个百分点至23.9%。

不良贷款实现双降。

资产减值损失同比减少21.74%，债券减值准备继续回拨。

负面因素：

NIM环比下滑10bp。未来若美国加息预期上升，则对其息差改善有推动。

拨备率略降至2.14%，仍处于大行偏低水平，信贷成本有上升压力。

盈利预测：

根据中行1季报及以上分析，我们维持中行的盈利预测，即预测中行2011、2012年分别实现净利润1256、1458.6亿元，同比分别增长20.29%、16.1%；摊薄每股净收益分别为0.45、0.52元；每股净资产分别为2.60、2.94元。

按目前价格计算，中行2011年动态PB、PE分别为1.30、7.51倍；2012年动态PB、PE分别为1.15、6.47倍，维持谨慎增持评级和4.3元的目标价，该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.46、8.23倍。