医药业：一季度是全年低点 下跌中逐步增配成长股 2011年行业, 生物制药, 百分点, 发改委, 原料药

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2011年行业增速前低后高，一季度是全年低点：2011年1-3月医药制造业收入增长27.8%，增速同比基本持平，利润总额增长22.3%，增速同比下降（从1-2月数据看，增速同比下降20个百分点），一方面是2010年行业增速前高后低，去年同期可比基数较高，另一方面是因为发改委价格检查和降价，企业对盈利有一定平滑。我们建议关注收入增长，该指标显示行业非常健康，我们预计2011年行业利润增速将前低后高，一季度是全年低点。

中药饮片子行业表现最好，原料药和生物制药景气下降：一季度中药饮片子行业收入增长55%，利润增长65%，在所有子行业中表现最好，主要是中药材价格上涨和下游需求强劲。化学原料药和生物制药子行业利润增速同比下降，主要是大宗原料药价格2010年四季度下滑、血制品和疫苗一季度批签发较少。化学制剂、中成药子行业收入增速同比基本持平，利润增速同比下降，主要是上年可比基数较高。

政策层面：1、试点按病种收费改革：2011年4月发改委和卫生部下发通知开展按病种收费方式改革试点，首批试点104个临床路径明确的常见病和多发病种，以外科手术为主。5月1日起北京、成都、河南等地区开始实行按病种收费改革试点，该政策是国际通行收费原则，但中国目前推行可能会走样——病种的界定谁来监管？其中大有文章可做。2、商务部发布《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015年)》：目标是提高行业集中，五年内要形成1-3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业；连锁药店占全部零售门店的比重提高到三分之二。从规划纲要看，药品流通行业发展以市场化为导向，我们认为政府的作用微乎其微，行业仍将沿着其原有路径前行。估值逐步具有吸引力：2010年医药板块大涨，提前透支了2011年成长性，受风格转换影响，医药板块年初至今表现倒数第四，跑输指数9.3个百分点。4月宏观紧缩加剧，医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司继续下跌，但板块开始强于市场。目前医药板块2011年预测市盈率27倍，扣除金融服务后，相对市场溢价45%，接近历史均值，考虑成长性，部分个股已经值得配置。

投资策略：下跌中逐步增配成长股：2011年将是医药企业明显分化的一年，精选确定性成长股是下一阶段投资策略。收入增长加速是我们的第一选择，短期我们建议增持：天士力和仁和药业，过去两个月我们分别上调了两家公司评级，都是拐点型公司，收入增长将加速，从而推动利润增长加速。

上海医药：H股发行启动，招股区间21.8港元-26港元，考虑融资摊薄，2011年预测市盈率25-27倍，重组后上药发生了巨变，巨额募资必定会给2012年带来不错收益，建议增持。同时我们建议逐步增配：板块的战略性资产：恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶和海正药业。价值仍有低估的品种：人福医药和康美药业。