一周策略：流动性紧缩对股市冲击仍处于第一阶段 房地产业, 食品饮料, 招商行业, 新兴产业, 流动性

liangfeng

市场风格是否正在转变？上周A股市场收盘下挫2.02%。结构方面，高市盈率指数、小盘指数跌幅扩大，而低估值行业跌幅较小。从招商行业指数看，房地产业逆势上涨；银行、煤炭、钢铁等低估值、强周期行业跌幅较小；而食品饮料、医药、零售等行业以及新兴产业出现较大跌幅。投资者普遍关注市场风格是否正在由中小盘转向大盘。
　　
高通胀及相应的货币紧缩对股市的冲击仍处于第一阶段。我们在年度策略报告中指出，高通胀以及相应的货币紧缩对股市的冲击一般有两个阶段：估值压力和业绩预期下调。从11月份通胀超出预期以来，货币紧缩对股市的估值冲击已经开始；近期的加息再次表明了为应对通胀，货币收缩过程仍在持续，一段时间之后，投资者会意识到货币紧缩会影响经济增长和行业增长，届时市场会下调经济增长预期和行业增长预期。
　　
站在中长期角度看，加息越早越好。短期内货币紧缩越严厉，短期股市压力越大，但却意味着通胀问题越易于被提前解决，中期内股市底部也越早出现。
　　
如果迟迟不紧缩货币政策，短期股市压力可能不大，但从中期看，只能把更高的通胀压力和更严厉的紧缩政策往后推，市场真正见底的时间也会更久。
   
行业配置方面，在流动性紧缩对股市冲击的第一阶段，低估值行业通常有相对收益；在流动性紧缩引起业绩预期下调的阶段，业绩增长波动性小的行业（消费品）有相对收益。因此，对于近期大盘股反弹而中小盘股下跌，我们的看法是这一现象反映了流动性紧缩初期，高估值行业的压力和低估值行业短暂的抗跌性，但一旦紧缩货币引起经济预期开始下调时，周期性较强的行业仍会面临新的调整，而届时盈利波动性较弱的消费品行业会再次出现相对收益。