维生素行业：维生素景气提升 VE、VA价值凸显 上市公司, 投资价值, 维生素, 养殖业, 中国

玛格丽特

维生素产业竞争格局和投资逻辑
   
维生素价格的长期趋势取决于供方格局的变化：处于寡头垄断格局的品种技术门槛高、利润丰厚并使周期拉长；处于格局重整或激烈竞争的品种较低壁垒、强短周期，本轮洗牌尚需时。短期价格走势与下游需求和上游成本波动有关：近年养殖业景气及11年原料成本上升，形成维生素提价动力。中国已是全球维生素出口最大国家，当前与上市公司相关各品种的市场价值（出口额）为：VE＞VC＞VA＞VB2＞VB5＞VH；因竞争格局不同价格弹性顺序为：VA＞VE＞VH＞VB2＞VC＞VB5。
　　
VE、VA兼具中线投资价值&趋势性机会
   
2008年以来VE、VA形成稳定的寡头垄断，维持高盈利能力（VE龙头毛利率>60%，净利率>30%），我们判断其较高的技术壁垒将保障该竞争格局未来仍可维持较长时间，因此具备中线价值及估值提升潜力。
　　
今年以来，下游畜牧业景气逐月提升带动需求增长；受日本地震和浙江限电影响供给可能出现紧张；而上游石油化工品涨价又带来成本压力。多重因素影响下的提价需求有望在5月底下游库存消化之后付诸行动。
　　
其它维生素品种（VC、VB2、VB5）投资时机尚未成熟
   
由于玉米深加工进项税政策的调整，发酵类维生素普遍面临上游玉米淀粉价格上涨压力和下游景气引发的提价需求，但由于VB2、VC处于格局重整阶段，VB5竞争趋向激烈，暂缺提价默契而洗牌需要更长时间。因此，目前虽然是产品及公司业绩最差时期，但并非最佳投资时机。
　　
首次给予浙江医药、新和成“谨慎推荐”投资评级
   
给予景气上升的维生素子行业“谨慎推荐”评级。建议重点关注VA、VE，看好新合成向精细化工产业链积极延伸、浙江医药在新药研发和成品药市场具竞争力。当前动态PE低于门槛低、盈利能力弱的强周期类公司，随着提价预期逐步兑现，存在“业绩+估值”双升弹性空间。首次给予新和成和浙江医药“谨慎推荐”投资评级，预计新合成合理价为34-40元，浙江医药合理价为45-51元。