山大华特：达因药业有望发力成长

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山大华特是山东大学控股的校办高科技投资企业，公司医药资产完全来自于控股50.4%的达因药业，2010年营业收入的64%和营业利润的82%来自于药品业务。2011年初达因药业的新厂区正式投入使用，同时山大华特让达因总经理增持达因股份实现激励作用，在儿童用药市场极为广阔的背景下，我们认为达因药业的成长速度值得期待，主要基于以下三点理由：
　　
学术推广是核心竞争力。以达因药业的主打品种伊可新为例，公司营销体系的核心在于通过持续的学术营销使得医生逐步认可伊可新，从而更多的向消费者推荐这个品牌，而新生儿的父母对维生素AD补充剂（鱼肝油）的选择依赖于医生的建议，最终促成伊可新单品种2010年近2.7个亿的销售规模，为达因贡献75%的收入比例，在样本医院市场占据58%的市场份额。
　  
产品成长策略：从医院向药店线延伸。达因药业在儿科的渠道优势已经树立起来，除伊可新外，已上市的二线品种包括盖迪欣、右旋糖酐铁口服液等，已经能系统解决目前我国婴幼儿普遍缺乏维生素Ａ及Ｄ、钙、铁、锌等微量元素的问题。此外公司待上市的多为儿科常用治疗药物，预期公司正积极向儿童常见病用药领域扩展，进一步拓宽成长空间。
　　
儿科OTC品种在医院获得消费者信赖后，可逐步转移到药店市场，这将显著扩大药品的成长空间。通过浏览公司论坛，我们注意到自2010年下半年开始，在浙江杭州、辽宁抚顺、广东深圳、河北石家庄等地的消费者抱怨在药店买不到伊可新，这可能反映出伊可新在中小城市的覆盖度较低，潜在需求旺盛，此外第二大品种盖迪欣尚未开始在药店销售。达因药业从去年开始大规模扩充OTC团队，谋求开拓这一市场，我们预计2011-2012年伊可新和盖迪欣的增速分别可以达到20%和60%左右。
   
加大宣传力度有望解决发展瓶颈。通过终端调研了解到各种补充鱼肝油的食品或保健品是伊可新的主要竞争对手，这类产品可以为药店带来更高的提成，伊可新较低的价格可能难以引起药店推广的热情。另外伊可新在一线城市的认可度高达50%，而在中小城市比例降至32%，现有销售体系很难触及到更多终端。为此公司正积极筹备，预计公司将可能通过进行大规模广告宣传，从而引导更多消费者的自主购买。
　　
盈利预测：预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.61元、0.86元、1.13元。2011年医药资产贡献0.497元EPS，给予2011年40倍市盈率，则安全价位在19.88元，其他资产给予中小板平均市盈率28倍计，则增添价值3.22元，合并得到公司合理价格为23元，首次给予公司买入评级。
　　
风险提示：环保业务结算造成利润波动的风险、上市公司对达因控制力较弱