西陇化工：化学试剂国内龙头 重点发展中高端市场 试剂, 化学, 高新技术, 微电子, 制造商

lcai

本报告导读：

公司作为国内领先的专业化学试剂制造商和集成供应商，产品系列齐全，营销服务突出，募投项目将重点发展超净高纯及PCB用试剂类中高端产品，提升综合盈利能力。

投资要点：

公司产品包括化学试剂（超净高纯化学试剂、PCB用化学试剂、通用化学试剂）、原料药及食品添加剂、化工原料及其他多个系列，具有1000多种产品、3000多种规格的化学试剂生产能力，先后被评为“国家科技创新型企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“高新技术企业”。2009年化学试剂市场占有率国内排名第三。

化学试剂广泛应用于电子、微电子、航空航天、新材料、生物医药、石油化工等先进制造业和科学实验和检测分析领域。受益下游PCB、大规模、超大规模集成电路等产业发展，PCB用及超净高纯化学试剂需求有望保持高速增长。

国内化学试剂行业逐渐崛起，已有部分技术实力较强、规模较大的生产企业进入超净高纯试剂、PCB用化学试剂等高端化学试剂领域。原先被国外产品占领的市场的进口替代空间大。

化学试剂类业务是公司的核心业务，占营业收入总额的比例分别为72.28%、72.07%及73.10%，是业绩增长的主要动力。其中超净高纯化学试剂收入复合增长率为26.44%，PCB用化学试剂16.61%，通用化学试剂26.08%。公司采用自制、分装及集成供应结合的经营方式，减少受产能限制，有利于公司不断开拓市场，提升市场份额。

募投项目集中扩增超净高纯化学试剂、PCB用化学试剂产能，项目建成后，公司超净高纯试剂生产能力将从2600吨提升到1.26万吨；PCB 用化学试剂将从3.4万吨提升到8.4万吨，将提升自制产品占比，提高综合毛利率，并加强中高端市场的竞争力。

我们预测2011-2013年公司摊薄后每股收益分别为0.50、0.78、1.09元。参考近期中小板上市公司，给予2011年PE 25-30倍，对应公司合理股价为12.5-15元，考虑到发行折价，建议申购价区间为11.5-13.5元。